2017年6月24日 星期六

投資心法篇︰「貪心」與「知足」的藝術



在新書《現金流為王》出版後,一直收到不少讀者的問題,比較多的問題是「現在美國已進入加息週期,債券和REITs都是對息口敏感的投資產品,現在才入市是否已經水尾?」、「在進行REITs+Bond投資時應該用多少槓桿?」等問題。

看到這些問題,令我感覺到部份讀者在讀《現金流為王》時都將焦點放在「招式」上,因為大家都希望從書中得到即時的「成效」,急急腳要抓緊時間投資,部份讀者甚至只希望筆者提供一個最佳的投資平台和提供自己的portfolio,讓其可以即時複製一個投資組合出來,然後便大公告成。當然筆者並不會答應。如果投資是這樣簡單,筆者根本用不著花時間和心機,用不同的層次和角度去講解組合設定背後的理念(見「REITs + Bond」資產配置的Rationale),直接將自己的portfolio資訊和各個投資平台資料清楚寫出來,然後在blog定時更新就可以了。然而,投資是一門學問,同時也是一門藝術,「招式」(投資工具)需要配合「心法」,並不是如此簡單。只學「招式」或「照抄」去學投資,還要使用槓桿,風險相當高。

筆者較早前的一篇文章槓桿的意義中提到了一個重要的概念︰「財務自由」概念中最重要的原素並不單單講求今天被動收入的多與少,更重要的是被動收入的可持續性和增長能力。即使你今天的每月被動收入數字達六達數,甚至七位數,如果沒有可持續性和增長能力都是沒有意義的。

為了要使投資組合的現金流具有長時間的可持續性和增長能力,關鍵便是要做好資產配置,如在投資組合中使用槓桿(如筆者的REITs+Bond投資),更需要有收放自如的能力。槓桿的意義一文中提到"Leveraging today is to achieve deleveraging tomorrow"有多少讀者能夠真正明白箇中的含意和implications?在投資使用槓桿前,必先要清楚何謂槓桿和明白槓桿的意義。槓桿是利用不屬於自己本身的資金(如借貸的資金)去作出投資,使總投資額增加,總投資額除以自己本身的資金(Equity)是為槓桿的倍數。由此可見,槓桿是一面放大鏡,放大回報的同時也放大了風險。清楚何謂槓桿後,便要明白槓桿的意義,即為何要槓桿投資?槓桿投資操作簡單而言就是「套取利差」-- 項目回報率和借貸資金成本之差。槓桿投資操作成立的前題是項目回報率必須要大於借貸資金成本,如果利差不存在/具不確定性,根本沒有使用槓桿的理由。因此,在運用槓桿前,必先要確定三件事,1. 利差要有一定的空間;2. 利差要有穩定性和可持續性;3. 資產價格具良好穩定性。如果1-3都能夠同時滿足,則任何時候都應該利用槓桿增加回報率。

然而,要滿足條件1不難,但同時要滿足2和3便並不容易。不要忘記,投資是長途賽,我們投資的目的是長期產生穩定現金流,並不是今天財務自由,明天突然打回原狀,後天又再次回復財務自由,這樣一點意義也沒有。因此,既然條件1-3不容易同時滿足,筆者的結論是槓桿的操作是不能長遠的,槓桿雖能夠使組合的回報增加,但同時會令組合長遠存在不確定性,凡投資組合使用槓桿,都必須要有自我優化(隨時間自動去槓桿和分散投資)的能力,這一點才是整套投資理論的核心關鍵。

「REITs+Bond」投資組合只是「招式」,不是神聖得沒有替代品,最重要的是其背後的理念。不同投資者都會有不同的investment/risk preference,有些投資者可能會以優質高息股/價值股替代REITs,有些會以其他固定收益投資替代債券。

有關加息的問題,筆者曾在加息的邏輯一文討論過。簡單而言,大家要明白利率正常化和進入加息週期的分別;利率上升是短債息上升,還是長債息升?大家應該要留意長短債的息差(Yield Spread),目前Yield Spread正在收窄,目前的長短債息差是十數年來最窄,這正正反映了這是利率正常化的過程而不是真正進入加息週期。若然趨勢持續,市場如出現Inverted Yield Curve的情況(即短債息高於長債息),這反映美國經濟可能開始陷入衰退(Recession)。加息週期的加息目的以控制經濟過熱帶來的通脹升溫,衰退的情況下何來加息的需要?若然經濟轉好,又何懼加息?這就是加息的邏輯,切忌人云亦云,要有自己的獨立思考判斷。

在利率正常化的過程中,利率短期內有機會上升,投資債券要選短期債券,價格波動性較低。債券價格自去年急升,債券的yield spread已經低得可憐,整體回報要求需要不停降低,不自我調整回報要求的話,就是以風險換取高回報,這是市場大家都瘋狂在做的事情,這解釋了為何近期的High Yield Bond都被搶高至如斯田地。

從來,真正最佳、最安全的賺錢時機應該是在市場恐慌時的跌市時間。投資者應該將關注點放在研究如何在風和日麗的時間養兵,同時累積和保存實力,在「恐慌時間」進取。筆者只能說,目前市場不是投資者應該「貪心」的時間。早5-6年前,筆者也非常貪心,現在越來越「知足」,同時等待「貪心時機」的再次來臨。記得當年,市場第一次發ibond, 香港不多人明白債券,機構又不能大手一手買入,絕對是時機。懂得債券的人會以risk-free rate去比較,便知套利空間有多少,這是市場的asymetric information/market ignorance, 可以盡情進取,抽他30幾手,用97%LTV槓盡也訓得著。應該貪心的時間應該使用槓桿,盡情貪心。應該「知足」的時間應該養兵保存實力,採低槓桿/去槓桿策略。

以上講很容易,做很難。試問要定一套完整的投資策略談何容易。如果有初哥以為自己一學懂一些招式便進取,風險相當高。大家謹記。

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54 則留言:

  1. 受教了 多謝starman無私分享

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  2. 自6月7 日後,等了差不多20天,才有New post,要慢慢參透,謝謝。
    期待多點選債技巧分享。

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    1. 最近公司業務繁忙,難以分身專心寫文分享。我寫文要在非常專心、思路清晰下才能寫,所以怱怱忙忙的寧願不寫了。

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  3. Starman 兄的「現金流為王」是小弟除了止凡兄之外,少數喜歡的財商書……有無私的分享;而最關鍵是一針見血的指出現金流的持續性與增長的穩定性才是「財自」的終極目標!
    有機會希望看到Starman兄在書中只畫龍點睛的談到的大馬發展或投資機遇! 謝

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    1. 謝謝你的留言﹗ 有機會會談談我在其他地方的發展機遇﹗

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  4. 謝謝您無私的分享,雖然對我來說比較高階,有點像小學生亂入大學課室sit堂的感覺,但也真的長了見識,獲益良多。謝謝!

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    1. 謝謝你的留言﹗ 投資理念重要,如果不明白,有時間又有感興趣的話,可嘗試由頭看起,相信會有幫助。

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    2. Yes I am getting there slowly but surely. :)

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  5. 個人認為,yield spread窄最大原因是因為聯儲還沒有縮表,當開始縮表時就是潮退之時。

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    1. 我個人也不排除任何可能性,無論如何也應做好風險管理。我個人非常期待潮退的到來,即使是「假潮退」也好,在恐慌的市場下,人人只為求生(流動性短缺),正是流動性充足的投資者的天下,機會、選擇都多,因此在風和日麗的情況下根本無須要求過高的回報率,真正的巨大回報是在恐慌市場下產生。

      另外,縮表的機率和規模才是最值得研究的一環。

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  6. Starman 你好,

    非常喜歡你的著作, 雖然未睇晒, 當中好多思考方向 連學校都唔會教。
    尤其 "儲蓄與消費的複式力量" 及 "散戶風險因素",
    令我而家消費意欲大減, 同埋識得避開散戶眾多嘅投資工具。

    近年家父退休, 得到大筆退休金, 打算幫他投資債券, 保障日後生活。
    知道Starman 兄較不建議透過銀行買賣債券,
    可以告知有關 證券行 及 PB 的資料嗎?
    sqy3btnd@freemail.hu

    謝謝!

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    1. 謝謝你的留言﹗ 學校當然很多東西都不會教,事實上理論與實戰都是必須的,要執行才會得到經驗和自我啟發。

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    2. 感謝回覆!!
      可以告知有關可買賣直債的 證券行 及 PB 的資料嗎?
      sqy3btnd@freemail.hu

      謝~

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    3. 不好意思,筆者不會推薦任何PB和証券行,有興趣可自行上網尋找相關資訊。

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  7. 練功不練拳,猶如無舵船;練拳不練功,到老一場空。近來確實很難有債券買得下手,但除債券外還有其他投資工具,十分讚同心法比招式重要得多。

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    1. 每個人投資的要求回報率都不同,早幾天朋友仍然買入了債券,回報他自己滿意就可以。對我本人而言,坦白說,不少債券已太貴,我本人亦已出售了不少債券,當然每個人的投資渠道和要求回報也不同。Again, 此時此刻不是應該貪心的時間。

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    2. Starman此刻賣出債券是有更好的投資選擇?或是先增加現金比例等機會?

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  8. 很多時投資理念最終都是殊途同歸,從Starman兄身上學習中。

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    1. 同意止凡兄,不同的投資理念最終都是殊途同歸,能夠讀通看通,便會有新的啟發。

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  9. Starman 已好有良心指出買債的危機係邊度, 所以[想投資要先學知], 唔好見人賺錢你又跳落去 !

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    1. Thanks Lisa姐﹗ 任何一種投資動作,不論回報多與少都必然涉及風險,投資前先要看得通。

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  10. 這是很好的提醒!

    很多人都不能拿準「貪心」與「知足」的時機,只想把別人的做法照搬,不加思索,希望不用腦力就可致富,所以我亦了解為何Starman兄不會把整個投資組合完整貼出來的原因。

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    1. 「知足」是一門藝術,也是一種價值觀,任何人也可做得到,做得到這點也不錯,也容易得到快樂。「貪心」需要眼光,需要決斷和果斷,再加點狠勁,不是每個人也有資格「貪心」,做得到的人也同時需要懂得「知足」。

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  11. 本熊自覺是高槓桿動物,讀到starman 兄文章感受甚深,會再考慮如何自處,多謝分享

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    1. 本熊,有做過槓桿操作的體會應該更深,槓桿是一種工具、一種手段,懂得善用,收放自如,其實是很好用的。

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  12. 多謝分享!利用槓桿投資於可提供穩定收入的資產(資產本身也要穩定),這樣就可加快資產的累積速度,令自己的資產增加,從而降低槓桿比率(貸款➗資產),這方法完全自動化去除槓桿,直到被call loan或投資的資產未能達到預期效果,所以要注意適合自己的槓桿比率,減低被call loan機會及投資自己熟悉的、穩定的資產類別。同時也要知足,不要缺乏耐性,嫌回報率低及累積速度慢。

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    1. 穩健的投資者需要不時因應市場的變化調節自己的回報要求,從而應用相應/較合適的槓桿比率。

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  13. 謝謝STARMAN 分享, 但要同時具備你所說的3個要素的投資項目真是買少見少, 就算有很多時侯都不是一般投資者可參與, 直至有IB/斬債/REIT出現市面上才有較多的選擇。

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    1. 不應該「貪心」的時間應以穩健回報為主,降低要求回報,切勿不知不覺以風險換取回報,例如盲目買入HYB、以極大化ROC為目的等等。

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  14. 如此用心良苦,如此循循善誘,在公開平台上,能有幾人?
    祝Starnman事業順利,有時間不妨打下你擅長的乒乓球,放鬆一下 : )

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    1. 謝謝﹗ 寫文章分享已成為我的興趣,能整理自己思路之餘,希望同時亦能帶給讀者朋友一些啟發。

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  15. 感謝你無私的分享,
    十分讚同投資心態的重要性,
    投資前後都需要下苦功.

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    1. 世上沒有免費午餐,做任何事包括投資都需要付出時間去了解、認識。

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  16. 現時仍極大化ROC非常危險,同意應以減低風險為主題。謝Starman兄分享。

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    1. 以為已學懂「招式」的朋友要注意,切勿陷入極大化ROC回報的狀態,靠槓桿出來的回報率會帶來不確定性,長遠並非optimal的狀態。

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  17. Starman 你好,

    記得你講過 有部份回報優質嘅債券只供 專業投資者 買賣,
    想知當中原因, 是否要避免"散戶風險" ?

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    1. 我的意思是香港證券行部份債券需要PI才能購買,這是監管機構的要求。

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  18. 謝謝您的分享! 我剛開始閱讀《現金流為王》, 初哥我亦慢慢開始觀察REITs 的走勢。經過昨日的莊家爆破之役, 以及今天很多股票都下跌, 但405卻一直站住腳, 不跌反升, 就連823,778都有跌, 我十分好奇這個現象, 想請教Starman固中原因, 謝謝。

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    1. 莊家股下跌的內情原因是某莊旗下的資金周轉出現問題所致,一隻爆call margin,火燒連環船。香港股市從來都有一個「炒殼」市場,參與者都要食得鹹魚抵得渴。

      對於REITs價格的升跌,筆者從來不會去嘗試解釋每天股價的升跌原因,這是沒有意義的事情。

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  19. 你好, 留意到你用"手法", 本blog都講得幾detail. 你著作剛剛買了, 是下一本開始閱讀書籍.

    想問問, 你是以直債加適量leverage作為定息工具收息. 如果用優先股,或部分轉用價先股, 會否有問題? 好像blog沒有提過優先股.

    謝謝

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    1. By the way, 講緊美股優先股. HK優先股冇成交

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    2. 筆者提出的「REITs+Bond」只是一個例子,最重要是明白背後的rationale。每位投資者建立自己的portfolio時都會因應自己的risk preference去設定。不論債券/美股優先股,在美國都是比較common,它的特性在債券與股票之間,當然也是一個選擇。

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  20. Hi Starman,
    Thanks for sharing your information and knowledge of investment information with us🤝💐
    I look forward to seeing you next book 📚

    Best regards

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  21. 風和日麗時要降低回報要求,正是很好的提醒,謝謝!

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    1. 投資講求心理素質,心態相當重要。

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  22. Hi Starman, thanks for writing another good article and reminding us the proper way of using leverage - that it can magnify gains just as much as loss. I like the three criteria you laid down for leveraging. It's helpful.

    In addition to your book, what will be your top 3 (or 5) must-read books to get good at investing?

    Thanks!

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    1. 謝謝﹗ 筆者喜歡看的書都與投資無關,反而哲學類或其他書籍所獲啟發更多。投資類的話,筆者subscribe的blog也很有營養,值得參考。

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  23. starman兄:近期債市風暴,會否是入市良機?可否評論一下。

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    1. 最近的也稱不上是債市風暴吧

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    2. Doesnt matter what strategy one's using, the entry price must be low to have margin of safety and sustainable return. I also just opened an IB a/c but found the bonds all very expensive. Thus I just sit on my hands. Many investor forget that "waiting" is also one of the strategies.

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