2018年12月9日 星期日

預測大市升跌意義何在?


近年市場有一個現象,越來越多「專家」和「權威」們對市場作出「語不驚人誓不休」的言論,而通常要做到一語驚人的效果,這些言論都要做到像先知預言一樣。一般而言,這類預言只有兩個方向,不是「爆升」就是「爆煲」,但升跌其實都不重要,關鍵是個「爆」字,這是傳媒最喜歡的字眼,難得有專家主動發起使用,傳媒當然歡迎之至,大唱特唱,與發起人互有默契的配合,吸引大眾小市民的眼球。

一個預言要爆得起,單是「爆」的結論和標題還是不足夠,要配以長篇大論的推論和解釋。但是,精明的讀者只要細心看一下這些論點,就會發現都是些老生常談的論點,或者是市場早已預期或消化的因素,不能說論點不正確,但實在難以支撐其「爆炸性」的結論。最後,再加入一些大膽的假設,一個完美的「爆X論」便完成了。言論能夠爆得起,除了媒體的推波助瀾,其實最主要還是說中了讀者心目中想要的結論。正如,持有物業的業主們當然希望「爆升」,未上車的希望早日「爆煲」,這都是人之常情。說到底,大眾往往都是希望聽到自己想聽到的聲音,而並非真正對自己有用的資訊。因此,這些資訊只需包裝得「看似」有道理,大家也就很自然地不經思考的點頭認同,然後即時轉發予身邊的親朋好友,以支持和解釋自己一直以來的決定和觀點。相信大家都有收到這些轉發的經驗。很多時候,親朋好友面對面難以啟齒,難得有人幫忙發聲,當然連忙轉發,可以理解。

正如著名美國經濟學家約翰‧喬拔(John Kenneth Galbrait)曾說:「市場的專家們,常常作出各種預測,絕非因為他們知道,而是因為有人想聽。」


傳媒的目的相信大家都明白,但言論發起人背後的目的則有多個可能性,有人可能為了賺取名氣,但更多的可能只是為了過癮,證明一下自己對市場的影響力。然而,具影響力的人其實更應該盡量避免使用偏激的言詞,言論內容的重點應避免過度側重於方向性的預測,以理性、實在的推論為主可能來得更實際,結論應留待看倌運用獨立思維自行作出判斷。一篇文章預測股價、樓價、指數準確至一個數字,其實才是最不正確,不正確是指思維上。

一篇文章最有價值的並不是其結論,而是推論。正如我們投資,最關注的並不是「價格」,而是「價值」,有價值的東西,作為投資者,我們更希望它現在的價格低於其價值,我們才有機會以折讓價買入,因為我們知道有價值的東西,其價格最終會回歸其應有的價值。因此,預測價格和指數的升跌又有何意義?真正有意義的是投資行為背後的rationale。重點千萬不要被吸引的標題所奪去。只要文章有值得參考的數據和看法,責任其實不在作者,同一篇文章,不同的讀者所能吸收到的資訊往往都不同。

市場的升跌其實就如鐘擺原理,動態的市場就是擺動中的鐘錘,大部份時間不是在左邊就是右邊,只有靜止的時間才會變得垂直,停在中間的位置。在沒有外力的情況下,不論鐘錘多大的幅度左右擺動,最終都會回歸垂直的靜止狀態。這個所謂的靜止狀態就是經濟學上的「均衡」(equilibrium)。經濟學認為市場只有在長期(long run)的情況下才是「最有效率」,即永遠處於均衡;而在短期(short run)的情況下,市場不會經常處於均衡狀態,但這不代表市場失效(market inefficiency),市場只是需要時間,朝著均衡的方向作出調整。這意味著市場大部份的時間都是處於「錯價」的狀態,不是「超買」便是「超賣」,這也意味著市場永遠都有盈利的機會。

沖基金理的投資策略之所以不論在升或跌市都能盈利,是因為對沖基金的投資策略是買入「好資產」同時沽空「劣資產」,升市時「好資產」升得較多,跌市時「劣資產」跌得較深,市場風險因而能夠被對沖,因此對沖基金理論上在升跌市都能盈利,講求的是絕對回報。

然而,我們不是對沖基金,不能主動做短倉(short position),只能買進「好資產」,但最重要的是我們都沒有水晶球,任何一個人都不可能準確預測大市,更不可能預測何時是頂,何時是底。全數沽出資產套現等待大跌市的來臨才大舉入市,這想法很理想,但是非理性。世上沒有真正的預言家,持現金等待可能賺,可能虧,世事難料,但有一樣可以肯定的就是輸了時間值。作為理性的投資者,我們不應去賭博我們不知道的事情,等待也就是一種以投資回報作賭注的賭博,時間一長,同樣也會泥足深陷。

穩健的投資策略,不論升市或跌升,資產配置和資本運作總要持續,我們只會因應市況作出適當的調整,但永遠不會停下來,時間永遠是我們的朋友。這就是「現金為王」(Cash is King) 與「現金流為王」(Cash Flow is King) 的最大分別

2018年11月10日 星期六

《現金流為王2》導讀 -- 「現金流為王」的投資理念


每一個人都需要「收入」去應付日常生活的需要和支出。收入是以持續流動狀態呈現的一種收益,所以收入必須是一種現金流。資產的升值,既非持續,又非流動,因此並非收入。我們每個人每月應該都有一份收入,但大部分人的主要收入管道(來源)都非常單一(主要來自工作),更重要的是大部分人並沒有利用不同的收入管道去構建一個「系統」。

「現金流為王」是一種投資理念,指長時間買入和累積能持續產生現金流的資產項目,資產又能產生現金流收入,收入轉化為新資本,用於再投資能產生現金流的資產,資產再次產生現金流收入……生生不息,正向循環,這是第一個層次。要建立多元化現金流及自我優化成長的投資系統,當中包含了資本運作、資產配置槓桿操作的概念,這是第二個層次。《現金流為王》講述了筆者整個投資理念的大綱,而本書將更深層次地深化講述「現金流為王」中資本運作、資產配置槓桿操作背後的哲學理念和應用。

投資是長途賽,我們必須要考慮長時間的投資行為和回報。回報=本金X時間X回報率,時間是回報的重要因素,而時間是你的朋友或敵人,取決於如何運用你的資本,這是為何資本運作的理念對所有投資者都相當重要。資本運作是指一連串的動態投資操作,原理如「滾雪球」,關鍵在於讓雪球不斷自然滾動,而雪球的動力就是現金流。投資收益只有體現於現金流才能不斷地進行「再投資」,「再投資」含複利的力量,使雪球能自然產生動力,不斷滾動,愈滾愈大。

對於初階投資者,我會強調「複利」(在《現金流為王》中我多次強調複利),因為這是作為任何投資者都需要去認識的一個重要概念;對於進階投資者,我會強調「槓桿」,因為除「複利」以外,「槓桿」才是真正致富的關鍵。在雪球未開始滾動時,缺乏的是一種初始的力量去推動雪球,這時候我們可以運用槓桿去增加投資組合的動力。

然而,槓桿投資只是一個開始,而前題是你要找到一條長斜坡,然後用一根棍子,令你能利用較少的力量(資本)去挑起較重的石頭(大額投資和回報),推動石頭在長斜坡向下開始滾動。當投資組合產生「動能」(現金流)後,依靠的就不再是那一根幫你挑起大石的棍子(槓桿),因為你不再需要主動利用槓桿去幫助石頭加速,而是需要令石頭滾得穩定,on the right track,令石頭得以持續地滾動。因此,對投資組合而言,再投資和資產配置才是關鍵。真正善於運用槓桿的人,是懂得以「去槓桿」(Deleveraging)為目標

「現金流為王」的投資理念,可應用於證券、物業、地產項目和其他不同種類的投資,同時也適用於營商,這理念有助投資者「有根有據」地估算資產項目/一盤生意的潛在價值。以資產產生的現金流作為基礎去推算資產價值的過程,稱之為「現金流資本化」。專業投資者都注重資產的現金流,因為我們都明白這是資產價值的基礎。一個資產項目如果不能在現在或將來產生可持續的現金流,該資產的價值便缺乏了實質上的支持。因此,先現金流,後價值,再價格

然而,一般大眾投資者的邏輯卻剛好相反︰先價格,後價值,才現金流。他們只著眼於資產價格的升跌,並花大量精力嘗試不停預測該資產將來的價格,「價格上升是貴,要沽售;價格下跌是便宜,要買進」,並不是一種正確去評估資產價值的概念。這就是富人與大眾散戶在思維上的分別。

有了「先現金流,後價值,再價格」的概念,我們明白到現金流才是資產價值的起源和根本。應用於地產項目的投資,要提升資產價值,必須先提升租值,租值提升,估值便能提升,最後通過「產融結合」,我們便不一定要通過沽售資產(價格)才能將升值部份轉化為現金流,進行再投資。「先現金流,後價值,再產融結合」才是不斷累積資產的終極操作。

明白了上述一套完整的投資理念,大家應該開始有了明確的方向去建立自己的投資系統,同時會發現市場其實充滿著不同的投資機會。投資的關鍵在於多元化收入,要令齒輪不停轉動,不能或缺的就是現金流,缺乏現金流,資本、資產、收入都會乾涸,當齒輪不再轉動,投資組合就不會繼續自然成長。

本書的第一至第三章, 主力講解投資概念; 第四章主要講槓桿的應用;第五章便是「現金流為王」的極至─資本化和證券化。第六章,我會以一些親身投資經驗作示範;到了第七章,我希望以一些宏觀經濟事件作分析,令大家更全面地掌握整套投資理念。

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2018年10月29日 星期一

新書預告 - 《現金流為王2》


在此向各位預告一下,小弟新書《現金流為王2》即將出版,現正在印刷中,預計將於11月15日在各大書局有售,屆時希望大家多多支持﹗《現金流為王》出版了一年多,得到不少讀者的支持,出版社與不少讀者一直都希望我再度出書,只是公司近一年進入了另一個發展階段,需要投入不少精神和時間在公司業務發展上。出版一本著作,於我而言,既不為金錢,只為分享和記錄,還有一點,就是多了一份成功感,單是這份無價的成功感,便足夠令我下決心再次動筆。

寫一本書並不容易,要寫一本好書更難。從來沒有想過出書的我,在偶然的機會下好不容易才出了一本,本只想過一下作家癮就算。但在《現金流為王》出版後,收到不少讀者的電郵,在網上亦看到不少人在討論,發覺不少人都只將焦點放在「招式」之上。這驅使我下決心撰寫本書,希望更深入地解釋和補充上一本書所講的投資技巧背後的理念,同時也藉此機會將我和公司成長的一個重要轉捩點記錄下來,寫下一本更全面/深入的投資札記。

儘管近一年公司進入了另一個新的里程碑,業務繁重,但寫這本書的過程我是真的非常用心,對自己的思路和組織要求很高,寫作過程必須將自己關在書房中進行,否則我那兩個「天真活潑」的小孩會不停纏著我嚷著要跟我玩耍,嚴重影響思路。

「現金流為王」是一種投資理念,指長時間買入和累積能持續產生現金流的資產項目,資產又能產生現金流收入,收入轉化為新資本,用於再投資能產生現金流的資產,資產再次產生現金流收入……生生不息,正向循環,這是第一個層次。要建立多元化現金流及自我優化成長的投資系統,當中包含了資本運作、資產配置槓桿操作的概念,這是第二個層次。《現金流為王》講述了筆者整個投資理念的大綱,而《現金流為王2》將更深層次地深化講述「現金流為王」中資本運作、資產配置槓桿操作背後的哲學理念和應用。

現附上新書的自序部份,與大家分享。


《現金流為王2》自序

2017年4月,我出版了第一本著作《現金流為王》,書中講述了我的成長之路。由一個當年會考只得七分的窮小子,到今天能夠實現自己的理想,做到自己想做的事情,每一次回想自己的一步一腳印,都會十分感恩。人生中每一個階段,過程中每一段經歷都為我帶來新的啟發,同時也感受到自己在不斷成長,思維上變得更立體,直至今天自己仍在不斷的蛻變,這是事隔一年多後我再度著書的原因。

由零到第一桶金,由投資到營商,由打工到創業,由最初一個人「單打獨鬥」到今天擁有各路的優秀團隊……十年光陰過去,回頭看,自己一直所走的路其實與社會上大部分人所追求的「成功之路」都大相徑庭,但我卻為自己走過「不一樣」的路感到幸運。一直以來,我對傳統思維、準則的不認同,使腦袋裡無時無刻都萌生著不同的另類想法,這是一種「另類思維」。正正就是這種思維,我總覺得普羅大眾最感興趣的投資(股和樓)乏味沒趣,因此我更喜歡研究和投資一些非大路的「另類投資」(Alternative Investments),漸漸建立了另類的投資思維,對投資組合的營運操作、營商的理念亦別樹一幟。

這些年來,當大家都從物業投資中賺到了許多個零,從股票投機中短時間便賺取了可觀的利潤,我卻對這些單一的爆發性收益不感興趣,卻鐘情投資普羅大眾都認為收益低、又悶蛋的投資 – 債券和房託基金。

一般人認為債券和房託基金不吸引,原因是其價格波動沒有股票般顯著,現金流收益遠比不上股價升幅的樂趣。一般人眼中的「缺點」,在我眼裡卻是「優點」。債券價格的波動性低,正有利於槓桿操作,將債券偏低的回報率提升,以此作為起點,投資於同樣高倉值、高現金流回報的房託基金。將兩種別人眼中「低收益、又悶蛋」的投資產品,搖身一變,成為一個可運用槓桿調節收益、以現金流再投資的投資組合系統。

或許今天很多人可能會認為我當初在投資和創業路上所做的決定和選擇都是正確的,但事實上,在這十年裡,我做了無數次重大的決定,而幾乎每一次大部分人當時都不認同我的選擇。每一次聽到別人的不認同,又或看見市場的不認同,我便知道這是一個機會。

機會的出現,往往來自市場不同的看法,當所有人都持相同的看法時,機會便會被市場消化,這些利潤便輪不到你去賺。那些所謂趨勢投資法,每天盼望「搭順風車」,又或是一味追逐資產價格來買賣的投資方式,從來都不是我杯茶,但我明白這都是市場大多數人的「嗜好」和做法。

因此,我們無需老是要爭取別人對自己看法的認同,別人的不認同其實是一種機會,而關鍵是如何將機會把握好。想要把握好機會,除了獨到的眼光,其實更重要的是個人的堅持和執行力。

投資,不是只靠一次半次獨到的眼光,而是持續系統性的投資思維。

Starman

2018年10月6日 星期六

「REITs+Bond」組合以外的選擇



自《現金流為王》出版後,一直有不少讀來郵希望筆者能推介買REITs和Bond的證券行,也有說債券門檻高,詢問是否應該直接投資債券基金去解決門檻高的問題。事實上,寫一本「工具書」從來都不是我本人的目的,因為我清楚明白投資從來都是理念先行,投資工具千變萬化,不同的投資工具都可以實踐到同一種投資理念。筆者由第一篇文章已多次提及,投資從來都是講門檻的地方,門檻指的除了資本,還有知識。擁有正確的理念而操作不到,九成都是知識或資訊的問題。儘管有了資訊,知道哪間證券行,也知道應該買甚麼產品,但不肯去學習和了解不同產品的特性、熟練平台的操作,也是徒勞。投資,從來不會是走落樓下馬會,想不到買甚麼號碼就買條「電腦飛」這樣簡單,就算馬會有得買,亦需要有view才行。

「現金流為王」是一種投資理念,事實上「REITs+Bond」組合正是體現著同一種理念 ---- 1.投資收益以現金流體現;2. 收益持續穩定中帶增長。從單一投資的角度,「持續穩定」與「增長」往往是魚與熊掌,要兼得,不能依靠單一的投資工具,筆者多次強調REITs和債券只是眾多投資產品中的選擇,並不是唯一,投資者需要因應個人的情況和市場的變化去挑選最適合自己的投資工具。大家要明白,REITs與Bond其實各自代表著不同種類的收益,前者是穩定收益,後者是固定收益。例子如下︰

穩定收益產品:高息股、封閉型基金、REITS、商業信託(Business Trust)、業主有限合夥」(MLP)等;

固定收益產品:公司債券、交易所交易債券、優先股(或稱為特別股)等。


固定收益投資(Fixed-income Investments)能提供持續穩定的現金流,在組合中扮演著十分重要的角色。不少投資者在組合配置固定收益資產時往往遇到一個難題 — 投資門檻高。傳統公司債券的入場門檻為10到20萬美金,而且一般人(*非專業投資者)只能購買投資級別的債券。面對高門檻,投資者不容易入場,儘管能入場,亦不容易做到分散風險,從資產配置的角度上是一個負擔。事實上,固定收益投資除了大家較為熟識的定存和傳統債券,市場上還有其他選擇,當中包括交易所交易債券(Exchange-traded Debts, ETD)優先股(Preferred Stocks)

大部份優先股和ETD都在美國上市,要投資這些美國上市的證券,一般可以通過美國券商,如盈透(Interactive Brokers)、嘉信證券(Charles Schwab)、第一證券(Firstrade)、TD Ameritrade和E-trade等,而香港本地的除了私人銀行外,做得比較好又親民的就只有中銀國際(BOCI),但交易佣金就比一眾美國券商要高,一般為0.25%-0.5%,而且融資率亦較低。因此,想投資美國證券,需要先學懂以上券商平台的操作。

首先,美國券商平台一般會將優先股和ETD歸為一類,統稱特別股。然而,雖然兩者都會穩定派息,但要留意兩者在本質上是不一樣的。優先股是股票,派發的是股息(Dividend),而且條款中訂明公司有權基於營運上的考慮而選擇不向投資者派息,即派息並不保證。此外,優先股在受償權的順位上雖優先於普通股,但次於債券。ETD本身是債券的一種,在發行人的資產負債表上亦列為債務,因此投資者所收取的是債券利息(Bond Interest),對於投資美國證券的投資者而言,這點十分重要,原因是債息並不涉及高達30%的股息預提稅(Withholding Tax),這是為何筆者會優先考慮ETD多於優先股。

ETD全名為交易所交易債券(Exchange-traded Debts),顧名思義它是在交易所進行交易的債券。傳統債券的交易方式是櫃面交易(Over-the-counter, OTC),買賣雙方通過證券經紀進行,雙方均可議價,情況與物業買賣類似,交易速度與市場資訊透明度較低。ETD是「再證券化」下的債券產物,債券在主要交易平台如紐交所(NYSE)、納斯達克(Nasdaq)上市,買賣如股票交易一樣,流動性與市場價格的透明度均較高。

ETD本身是債券的一種,但大家要留意ETD的最終到期日一般比較長,但在到期日前大多會有不同贖回日,意思是發行人有權在債券到期前,於指定的贖回日後提早回收債券。因此,投資者投資ETD時除了看yield to maturity(YTM),同時亦要留意或自行去計算債券的yield to call(YTC),特別是如果你是以溢價買入債券(ETD的收回價為發行時的面值,即par value 25),更需要留意YTC,因為這才能真正反映債券於中途被收回時投資者最終所獲得收益率。

此外,ETD中有相當一部份為從屬債(Subordinated Debts),在受償權的順位上次於傳統企業債券。有別於一般面值為100的傳統債券,ETD的發行面值一般為25,意味著投資的入場門檻也較低,而由於交易面額較小,因此市場又稱為baby bond,交易金額低至2000美元已有交易。

投資ETD,筆者的建議是盡量挑選投資級的債券投資,而且可以更分散。與亞洲傳統債券市場不同,美國市場選擇眾多,投資級別的發行企業的收益率很多也不俗,普遍也有4-7%的水平,要知道目前10年期無風險的美國國債的孳息率也高於3%的時候,企業現在再發行的債券只會更高。此外,與收益與息率同步的浮息ETD的選擇也不少。

選ETD作為投資組合中固定收益的部份,筆者認為應以較長線的角度去部署,這與槓桿投資亞洲的傳統債券,以套息為目的有所不同。在加息的時間,債券孳息率上升,同時債券價格普遍受壓,反而是收集年期較長、質素良好的ETD之良佳時機,到加息週期完結,債券價格回升便是收成之時。

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2018年10月2日 星期二

《現金流為王》的投資理念


現金流為王是一種投資理念,當中「現金流」只是投資過程中的燃料,是工具,而非目標。我們要做的就是不斷尋找能持續產生現金流的資產,然後持有它。有了這個系統基礎,再通過前期槓桿去加強現金流量,使組合有了動量,然後再做好資產配置去累積純現金流以外的資產,以做到平衡、穩健的投資系統。

我的理念總是運用到槓桿。槓杆是雙刃刀,使用槓桿即是增加債務,債務有成本,是支出,當槓桿帶來的收入不能覆蓋支出,便會出現負現金流,得不償失。因此,運用槓桿需要極高的財商,更需要懂得審時度勢。攻有時,守亦有時。應進攻時,槓桿扮演著「放大」的角色;應防守時,槓桿扮演著備用流動性的角色。流動性有價,利率就是流動性的價格,有需要時我們可以利率購買流動性,關鍵是所持有的資產是否附有「槓桿選擇權」,其次是槓桿的平台

槓桿本身不一定是進取、高風險。它在不同的時勢下,扮演著不同的角色。我們要做的就是學懂在適當的時間讓它扮演著適當的角色。懂得運用槓桿的人是會利用它去對沖不同時勢下對自己的「不利因素」(風險)。在長期的低息環境下,銀紙大幅貶值,槓桿能助你加速累積急速升值的資產,對沖被「拋甩」的風險;相反,在加息的情況下,大市調整,槓桿就是給予你條件在機會來的時候有充足的額外流動性去買入資產,使你無須長期持有零回報的現金等待時機。從來,真正能以最低風險賺取最高回報的時間並不是「風和日麗」的時間,而是「恐慌」之時,何時才是大舉進攻的時機,相信每人心目中都有答案。

這是為何我的理念核心強調投資組合要「前期槓桿,動態中去槓桿,終點零槓桿」。投資系統的設置決定了投資者能否在不同時勢下都能屹立不倒。真正的勝利,看的並不是今天的回報,而是長期回報。前者70%靠運氣,後者100%靠技術。

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2018年9月20日 星期四

輕資產與重資產的投資模式



筆者經常在文章裡說「重資產、輕資產」,其實是形容一個商業模式。在新經濟模式的趨勢下,輕資產遠比重資產的商業模式「值錢」,這從資本市場的市盈率(P/E ratio)便能夠反映出來。

事實上,「重資產、輕資產」並不是一個財務概念,財務中只有固定資產和流動資產、有形資產和無形資產的概念,輕資產和重資產其實是一個「策略性」(Strategic level)的概念。一般而言,重資產主要是指固定資產集中、資本密集(Capital intensive)的商業模式,如機械、鋼鐵等行業,這類行業需要大量的資本投入;而互聯網、電子商貿、中介代理等領域的固定資產相對較少,資本投資入亦相對較低,其營運模式我們稱為「輕資產模式」(Asset-light Strategy)

要判斷輕資產還是重資產的商業模式較好,首先我們需要思考一下哪種模式的創造價值能力、效率比較高,當中我們需要同時考慮資本投入的因素。一個特別重要的指標就是「資產產生價值」的能力。從經濟、財務的角度,一般會以經濟附加值(EVA,Economic Value Added)作為判斷資產創造價值能力的指標。

經濟附加值是企業在一段時間內的稅後營業凈利潤(NOPAT)與投入資本的資金成本之差額。也就是說,價值一元的資產所產生的凈利潤,與相同金額的銀行存款或債券利息相比,如前者較後者低,那就不如把錢直接存入銀行或者購買國債算了,無需投入龐大的資本,辛苦經營,而只為換取較低的利潤。簡而言之,這是機會成本(Opportunity Cost)的概念。

因此,假設利潤相約,從資本密集性(Capital Intensity)的角度,輕資產比重資產模式更有效率,原因是前者能以較少的資本投入換取相同的利潤回報。這是為何輕資產模式的企業在資本市場上較「值錢」,這同時也含意著輕資產企業的潛在增長能力更高,因為它的成長並不單純依靠資本投入,而主要是依賴非資本投入的經濟價值創造能力,這也就是營運模式本身的價值。

作為資本家,除了企業營運團隊的營運能力,更關注的其實應該是企業的商業營運模式,因為這決定了一項投資的資本回報率(ROC, Return on Capital)。要極大化資本回報率,就是要在最短的時間內,以最少的資本賺取最高的回報,這也就是資本運作的真諦

同樣道理也可應用在個人投資。從資產配置的角度,也可分為輕資產和重資產的投資模式。重資產指資本密集(Capital intensive)、回報率和流動性偏低的投資物。所有資產都有「重量」,越「重」的資產,就越難轉身,意味著其流動性偏低,同時其現金流回報(investment yield)普遍也偏低。長時間累積重資產,最終會使投資組合的重量不斷增加,形成現金流黑洞,將資本和現金流都吸收,最終形成「死亡鎖結」(Hardcore),使投資齒輪停止轉動。這是大部分只會買樓收租的香港人面對的問題。隨著政府辣招和按揭成數的收緊,只懂買樓的投資者最終會陷入重資產的hardcore,而原因是他們根本沒有做好資產配置。

要為重資產投資組合減磅,可以通過融資解決,這是為何筆者常說投資重資產必須要結合融資手段,做到「產融結合」,從而釋放資產的流動性,利用槓桿將資本回報率提高,同時也能夠使資產的升值部份轉化為現金流,再投資不同的資產類別,做到分散投資(Diversification),將投資重量分散到不同的投資品種,達到資產配置平衡和現金流多元化的目的。

筆者一直採取輕資產的投資模式,但這並不代表我不投資物業磚頭,輕資產抑或重資產,關鍵其實不在於投資物本身的「重量」,而是經營個人投資組合的「營運模式」。看通了,投資,就是講求資本運用的效率,與及資產配置的平衡。

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2018年8月14日 星期二

浮息基金比高息債基可取


不少讀者朋友都向筆者詢問有關應否投資「高收益債券基金」,筆者一向並不建議投資這類專為「吸引投資者投資的產品」。筆者不想「一竹篙打一船人」,只想指出該類型產品在結構上有以下一些問題,投資者在投資前宜先多了解。

市面上大部分「高收益債券基金」均會定期(一般為每月)向基金投資者派發固定息率。驟眼看來,固定的現金流收益看似吸引,但世上沒有免費午餐,想享受固定息率,投資者其實要付出代價。最理想的情況當然是基金經理使用實際持有債券所產生的收入派息,但如基金息率固定,實際持有債券產生的息率低於基金承諾每月派發的固定息率,基金便被逼從資本中支付派息,令基金資產淨值下跌,意味基金經理用投資者原先的投資資本作股息。

同時,因基金需要應付每月的派息予投資者,基金會預留一定比例的現金持倉,這會造成額外的成本。此外,基金的高收費(這也解釋了為何某些銀行並不介意提供極低借貸利率予投資者,以「鼓勵」其增大投資金額,因銀行佣金收入更高)、不定期的資金流入和贖回也會造成額外的成本,而該等成本亦會間接轉嫁予投資者,影響基金的表現,出現「賺息蝕價」的情況。這是為何「高收益債券基金」的總體收益表現往往遜於直債(Straight Bond)。

由於債券基金沒有最終到期日(Final Maturity Day),投資者不應以投資債券的心態去投資債券基金。債券基金的好處是門檻低、風險分散、可槓桿操作、每月固定派息。然而,高息債基以高派息回報為招徠,為了抵銷上述結構上帶來的高成本,同時又要提供較高的收益回報予投資者,高息債基一般通過高息債券配置帶來額外的孳息率和回報。高收益債券說白了就是低評級或垃圾債券,這樣的配置也增加了本金的波動性和風險,降低了資本保值的要求,最後較高的債券違約率當然也會直接影響基金的表現。

浮動息率基金

浮動息率基金則與市場上一般的「高收益債券基金」不同。首先,浮動息率基金的收益來自實質持倉的應收利息,而利息為浮動性質。因此,基金收益與市場利率基本上同步。此外,浮動息率基金在結構上也相對比較穩健,這與浮動息率基金的投資標的有直接的關係。

浮動息率基金 (簡稱”浮息基金”) 一般為投資於槓桿貸款相關債務資產的基金。已發展國家的貸款市場成熟,商業銀行等金融機構借貸予有需要企業進行資本重組、收購、再融資、重整資本架構及槓桿收購等交易,而銀行借予企業的貸款多為浮動息率貸款,一般以同業拆息為基準。為降低資本成本,銀行會通過將企業的浮息貸款出售予投行或基金,將企業貸款「表外化」。然後,投行或基金將企業貸款證券化成浮息基金出售予國際投資者。因此,浮息基金項下的資產實質為浮息貸款。

在預期加息的環境下,又希望投資能產出穩定現金流的債務資產,筆者認為投資組合內應盡可能置換一些能對沖利率風險的資產,除浮息債券外,浮息基金也是一項比較可取的投資配置,達到分散投資風險的同時又比高息債基更可取。浮息借貸的票息根據普遍市場認可的基本借貸利率(一般為3個月倫敦同業拆息),再加上一個固定息差(fixed interest spread)而有所變動,並且定期重新調整,以反映目前的利率走勢。因此,與無法對任何利率走勢作出調整的固定利率債券或債券基金相比,利率走勢對這資產類別所造成的資產價格波動相對較低。

基本上,浮息貸款沒有利率風險,風險主要為企業的違約風險。然而,浮息貸款多數為優先有抵押貸款,享有優先償還本金和利息,且有抵押品擔保,例如公司的廠房、設備、房地產,因此當公司發生違約時,浮息貸款的復原率相對較高。

這類貸款的優先、有抵押地位,可為貸款方或投資者提供較高的信貸風險保障,儘管抵押品的價值不一定足夠抵銷所有應付債務,惟一旦企業違約事件發生,抵押品可被即時出售來償還貸款,使浮息貸款/基金的復原率大大提高,投資者的資本也有更大的保障。

除此之外,浮息基金項下的大部分槓桿貸款普遍均有「財務狀況條款」(financial covenants),借貸企業必須達到或維持這些財務狀況條款,而貸款機構亦會對借貸企業進行動態監察,因此借貸企業的負債比率一般受到限制,保障貸款機構的同時也保障了基金投資者。

在目前風高浪急的市場下,投資者宜因應動態的市場情況,調整投資策略,在繼續追求穩健現金流收益的前題下,重新部署投資雪球的移動方向,優化組合結構和動態投資運作。

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