2019年3月10日 星期日

投機還是投資?


上篇解釋了「現金為王」與「現金流為王」在理念上的分別。承上篇,簡單而言,「現金為王」(Cash is King)策略是犧牲「時間值」來換取大跌市趁低吸納的時機。很多人說,投資最重要是時機(Market Timing),我認為雖然時機重要,但關鍵是我們在等待時機來臨時,是坐著等,還是賺住等?時間一長,分別之大會是一生人的財富。

信奉「現金為王」的大多數是一般的大眾散戶,或本身並未持有資產的人士,他們的資本不多,起步點較低。對於起步點較低的人來說,投資賺取時間值看似太長遠(儘管有些年青人其實有的是時間),難以追趕已起步的人,因此他們更喜歡投機,或者說投機才能為他們帶來更大的希望。「現金為王」正正給予了他們一個很大的願景,他們期盼大跌市的來臨,資產價格大跌,這樣他們便有機會以超低價在市場掃貨,同時有資產人士身家大幅縮水,他們的財富距離便能大大收窄,勝負的情況便能夠逆轉,這樣才能出一口抑壓多年的悶氣。

「現金為王」或Cash is King的口號看似是多麼的令人振奮和理想,然而沒有水晶球的我們又如何能夠準確預測真正的大跌市何時來臨?在跌市出現時,應該跌多少才出手撈底,五成?六成?有人說七成,但如果願望最後沒有實現,又或是僅跌兩三成就見底,那豈不是事與願違?一直持有現金的心理壓力相當大,而且時間成本極高,而成本只會隨著時間而遞增。以過往的例子,如08金融海嘯,不少人認為樓市會繼續下跌,低處未算低而沽售自住樓。十年過去,持有現金的他們一直等不到他們想要的結局,到今天還要一直繳付租金,到最後就算給他們等到了跌市,到時誰又會是最有條件入市之人?你相信會是那批一直持有現金的人士嗎?相信大家心中都有答案。

事實告訴我們,不入市的永遠都不會入市,而且會越來越難。因為,時間一長,他們輸的時間值會越來越高,要板回輸掉的成本,他們需要等待更深的跌市,跌一兩成對他們而言也是輸,輸住入市實在難突破其心理關口。但對有做好資產配置的人而言,跌兩三成已是一個良好時機,他們有能力調配或用利率購買流動性入市。

投資長遠致勝之道並不在於時機,而在於資產配置的合理性。如果一個人投資永遠都是抱著all-or-nothing的心態,那麼不論你持有何種資產(現金抑或股票、債券)都只會是一場賭博。大跌市時要掃平貨,而最終能夠大賺的有兩個關鍵,一是即時流動性,二是融資能力。現金作為最liquid的資產,其流動性當然高,但持有現金成本也高。比較好的做法是持有「具可槓桿選擇」的資產,有需要時可以利率購買流動性。

有某些資產是可以對沖大市的,例如固定收益資產如債券,其特點是當經濟環境轉差,意味著市場沒有條件加息,債券受避險資金追捧,且債券具高融資能力,更能在低息環境下利用低成本購買流動性再投資。這是為何我說不應all-in 任何一種資產(包括現金)。投資長遠致勝的關鍵在於資產配置,取不同資產的特性和優勢,在不同的市況下都能自然對沖風險,發揮所長,從而長期獲得合理而豐厚的回報,這就是「投資」與「投機」的分別。

相關文章:

現金 vs 現金流
http://starnman84.blogspot.com/2019/03/vs.html?m=1

預測大市升跌意義何在?
http://starnman84.blogspot.com/2018/12/blog-post.html?m=1

2019年3月9日 星期六

現金 vs 現金流


現金是靜態;現金流是動態。從投資策略角度,「現金流為王」中的現金流是過程,是資產本位; 「現金為王」是錢本位。

每年都有一些末日博士認為大跌市(總)會來臨,但不知何時,卻建議將所有資產變為現金,等待大跌市出現執平貨,這就是「現金為王」(Cash is King)的投資策略。

這種策略對於一般大眾或非專業投資者而言,很有賣點,因為一般人「錢本位」的概念根深蒂固,認為持有現金才是最安全,可他們卻不知不覺地遠遠低估了持有現金的成本。

作為投資者,我們70%以上的投資回報都是來自「時間值」,因此我們需要不斷的「再投資」(re-investment),停下來的成本實在太高,資本需要運作才能產生價值,而過份集中持有一種資產(現金只是資產的一種)是一種風險。等待時機,是一種賭博,而我討厭賭博。

相反,我們投資現金流資產,產出的現金流再投資,不論市況都會持續操作,而市況只會影響資產配置的比例,但並不會停下來等待不知何年何月何日到來的時機,這就是現金流與現金為王的分別。前者賺時間值,後者雖看似理想但輸時間值,時間一長,容易泥足深陷。

相關文章:

投資是為了「賺資產」而非「賺錢」
http://starnman84.blogspot.com/2017/04/blog-post_28.html?m=1

預測大市升跌意義何在?
http://starnman84.blogspot.com/2018/12/blog-post.html?m=1

《現金流為王》的投資理念
http://starnman84.blogspot.com/2018/10/blog-post.html?m=1

2019年1月3日 星期四

生活水平與快樂指數


隨著科技的進步,人們的生活水平(standard of living)得以提升,經濟學家一般認為生活水平的提升,最終會使人們的快樂指數(happiness)提升。然而,事實可能並非如此,作為香港人的我們,應該更身同感受。

沒錯,科技的進步的確帶給我們很多便利,例如互聯網和智能電話的發明和普及,使我們能夠隨時隨地獲得不同即時的資訊;網購平台使我們能夠足不出戶都能在網上買到自己心儀的商品等等。

我以前曾經在一篇名為《窮中產的非理性消費模式》的文章中寫過:

「為何在我們父母的年代,大家生活都不覺得吃力?現在社會進步了,感覺反而生活比以前更吃力?原因可能是當年的社會沒有現在進步,消費市場上沒有太多的選擇,大家的消費模式也沒有多大的差異,生活得很和諧,不存在強烈的比較。數十年後的今天,隨著科技的進步,社會普遍生活質素大幅提升,日常生活所需的選擇多了 (wide range of choices),即使是同類型的日用品或家庭用品,不同的選擇的價格差異可以是數十倍,同樣是吸麈機、風扇,Dyson與普通家品店的型號價格差異何只十倍,但Dyson在香港已不是有錢人的專利,身邊不少一般市民都可能擁有。這反映了什麼?不是Dyson的價錢親民,而是大家消費模式的轉變。」

時代進步,生活水平提升是必然的,但生活水平的提升只反映市場多了選擇,而選擇都不是免費的,大家作出選擇時仍然需要付出成本/代價去換取想要的商品。為了獲得更好的生活水平,人們需要賺取更多的金錢,而為了賺取更多的金錢,人們需要更努力去工作,因此除了工時越來越長,我們不難看見現今社會普遍家庭都是「雙職家庭」,不惜犧牲與孩子相處的寶貴時間,而這與我們小時候大多數家庭都是「男主外,女主內」的情況有所不同。時代進步了,我們得到了「生活水平」的提升,但所失去和犧牲的卻比以前多了。

因此,問題的關鍵是我們用甚麼來換取生活水平的提升?當然,如果我們無須付出或付出更少,便能換取更好的生活水平,我們便能夠確定生活水平的提升能使我們better-off,happiness得以真正的提升。然而,根據上述的observations,社會的進步只帶給我們更多的消費選擇,但問題是原來大部份人都不懂作出正確或與自己匹配的選擇,只懂盲目追逐生活水平的提升,為自己帶來經濟壓力,最後只有透過盲目工作去換取金錢,犧牲了時間和生活。辛苦過後,當然要對自己好些,因此不難發現身邊不少「中產階級」或自命/自以為是「中產階級」的人都身光頸靚,去旅行去最好的,用手機用最好的,食要食最好的,從而彌補辛苦工作對身心帶來的空虛和失落。

從做生意的角度,他們實質上並沒有「著數」到,因為生活水平的提升,說白了只是通過額外的付出/犧牲來換取。他們得到了表面風光的「生活水平」,卻失去了人生最寶貴的時間和自由。他們的人生只是不停地重覆「辛勞工作,然後努力爭取時間花費」,因為他們連花費的時間都相當缺乏,更諷刺的是,不少人月花數萬租住「豪宅」,但由於工作時間長,實際上在公司的時間比在「豪宅」更長,「豪宅」最後竟變成只有借宿一宵的功能,正所謂「關了燈乜宅都一樣」,實在浪費。嚴重缺乏時間的中產們,他們每天回到辦公室只懂埋頭苦幹的工作,連一刻喘息的時間也沒有,更沒有時間去想別的事情,例如投資、計劃將來等,可他們從來也沒有想過,只有投資和計劃將來才能令自己有機會走出這個「老鼠籠」,因為他們大都已患上了嚴重的「深近視」,眼界只有一米範圍內的工作檯。

科技和社會的進步的確能提升我們的生活水平,從而提升我們的快樂指數,但前題是我們都需要懂得無時無刻作出理性的選擇。在稀少性(scarcity)存在的社會裡,選擇,往往比努力更重要。除非,科技的進步可以解決稀少性的問題,但目前我們知道這是不可能的事,因此我們必須要明白「選擇,比努力更重要」的道理。可是,在我們的社會裡,只懂努力的人永遠比會選擇的人多,更可悲的是,不努力又不會選擇的人更多。

印度精神領袖Gaur Gopal Das的一段演說十分有啟發性,當中談論到standard of living 與standard of life的分別,前者是物質上的,後者是心靈上的。而後者才是快樂的真正根源。

//Whether you drive a Volkswagen or you drive a Bently, the road remains the same isn’t it?
不論你開的是福士還是賓利,道路都不是一樣嗎?

Whether you speak on Samsung or you speak on an iphone X, whoever you are calling remains the same isn’t it?
不論你用三星還是iphone X通電話,通話的那一方都不是一樣嗎?

Whether you are flying economy or you’re flying business, the destination where you are heading remains the same isn’t it?
不論你搭經濟艙或是商務艙,前往的目的地都不是一樣嗎?

Whether you are wearing a simple Fastrack or you wear an Omega or a Rolex, the time remains the same isn’t it?
不論你帶的是Fastrack, Omega或勞力士,時間都不是一樣嗎?

It’s quite amazing how we work ourselves up so much with increasing the standard of living that we forget to increase the standard of our life.
我們竟只為了提升物質上的生活水平而努力的工作,努力到我們完全忘了提高心靈上的生活水平使自己快樂。

It’s not the standard of your living that makes you happy, it’s the standard of your life that makes you happy. And very often, we forget to give attention to those things that can truly make us happy.
物質上的生活水平不會讓你感到快樂,心靈上的生活水平才會,而我們常常都忘了哪些真正能讓我們感到快樂的事物。

And therefore, I always say some people are so poor, so poor, so absolutely poor that all they have is money. That’s all they have, that’s all they have.
因此我常說,有些人好窮,窮到只剩金錢,這就是他們唯一所擁有的,這就是他們唯一所擁有的。

Because there is more to life than money and there is way more to life than what money can buy.
因為生命遠非金錢而已,生命的價值遠非金錢所能購買。

And isn’t it the greatest irony that something that brings the greatest fulfillment we very convenient neglect in just running after increasing and enhancing the standard of living.
然而那些能帶給我們最大滿足感的事物,卻是我們在追求提升生活水平時輕易就忽略的事物,難道這不是最大的諷刺嗎?//


新一年,希望大家都能定立自己的目標,為著自己想要完成的理想而努力,然更重要的是,努力前要仔細思考清楚,小心做好每次選擇。老是想著要「財務自由」的人,請不要再盲目呼喊著「財務自由」的口號而忘記了初衷。工作的最終目的不是為了金錢,而是為了「生活」(standard of life),切勿本末倒置,盲目工作去追求生活水平的提升,否則最終只會成為金錢的奴隸。

Starman Facebook Fanpage: https://www.facebook.com/Starmancapital

2018年12月9日 星期日

預測大市升跌意義何在?


近年市場有一個現象,越來越多「專家」和「權威」們對市場作出「語不驚人誓不休」的言論,而通常要做到一語驚人的效果,這些言論都要做到像先知預言一樣。一般而言,這類預言只有兩個方向,不是「爆升」就是「爆煲」,但升跌其實都不重要,關鍵是個「爆」字,這是傳媒最喜歡的字眼,難得有專家主動發起使用,傳媒當然歡迎之至,大唱特唱,與發起人互有默契的配合,吸引大眾小市民的眼球。

一個預言要爆得起,單是「爆」的結論和標題還是不足夠,要配以長篇大論的推論和解釋。但是,精明的讀者只要細心看一下這些論點,就會發現都是些老生常談的論點,或者是市場早已預期或消化的因素,不能說論點不正確,但實在難以支撐其「爆炸性」的結論。最後,再加入一些大膽的假設,一個完美的「爆X論」便完成了。言論能夠爆得起,除了媒體的推波助瀾,其實最主要還是說中了讀者心目中想要的結論。正如,持有物業的業主們當然希望「爆升」,未上車的希望早日「爆煲」,這都是人之常情。說到底,大眾往往都是希望聽到自己想聽到的聲音,而並非真正對自己有用的資訊。因此,這些資訊只需包裝得「看似」有道理,大家也就很自然地不經思考的點頭認同,然後即時轉發予身邊的親朋好友,以支持和解釋自己一直以來的決定和觀點。相信大家都有收到這些轉發的經驗。很多時候,親朋好友面對面難以啟齒,難得有人幫忙發聲,當然連忙轉發,可以理解。

正如著名美國經濟學家約翰‧喬拔(John Kenneth Galbrait)曾說:「市場的專家們,常常作出各種預測,絕非因為他們知道,而是因為有人想聽。」


傳媒的目的相信大家都明白,但言論發起人背後的目的則有多個可能性,有人可能為了賺取名氣,但更多的可能只是為了過癮,證明一下自己對市場的影響力。然而,具影響力的人其實更應該盡量避免使用偏激的言詞,言論內容的重點應避免過度側重於方向性的預測,以理性、實在的推論為主可能來得更實際,結論應留待看倌運用獨立思維自行作出判斷。一篇文章預測股價、樓價、指數準確至一個數字,其實才是最不正確,不正確是指思維上。

一篇文章最有價值的並不是其結論,而是推論。正如我們投資,最關注的並不是「價格」,而是「價值」,有價值的東西,作為投資者,我們更希望它現在的價格低於其價值,我們才有機會以折讓價買入,因為我們知道有價值的東西,其價格最終會回歸其應有的價值。因此,預測價格和指數的升跌又有何意義?真正有意義的是投資行為背後的rationale。重點千萬不要被吸引的標題所奪去。只要文章有值得參考的數據和看法,責任其實不在作者,同一篇文章,不同的讀者所能吸收到的資訊往往都不同。

市場的升跌其實就如鐘擺原理,動態的市場就是擺動中的鐘錘,大部份時間不是在左邊就是右邊,只有靜止的時間才會變得垂直,停在中間的位置。在沒有外力的情況下,不論鐘錘多大的幅度左右擺動,最終都會回歸垂直的靜止狀態。這個所謂的靜止狀態就是經濟學上的「均衡」(equilibrium)。經濟學認為市場只有在長期(long run)的情況下才是「最有效率」,即永遠處於均衡;而在短期(short run)的情況下,市場不會經常處於均衡狀態,但這不代表市場失效(market inefficiency),市場只是需要時間,朝著均衡的方向作出調整。這意味著市場大部份的時間都是處於「錯價」的狀態,不是「超買」便是「超賣」,這也意味著市場永遠都有盈利的機會。

沖基金理的投資策略之所以不論在升或跌市都能盈利,是因為對沖基金的投資策略是買入「好資產」同時沽空「劣資產」,升市時「好資產」升得較多,跌市時「劣資產」跌得較深,市場風險因而能夠被對沖,因此對沖基金理論上在升跌市都能盈利,講求的是絕對回報。

然而,我們不是對沖基金,不能主動做短倉(short position),只能買進「好資產」,但最重要的是我們都沒有水晶球,任何一個人都不可能準確預測大市,更不可能預測何時是頂,何時是底。全數沽出資產套現等待大跌市的來臨才大舉入市,這想法很理想,但是非理性。世上沒有真正的預言家,持現金等待可能賺,可能虧,世事難料,但有一樣可以肯定的就是輸了時間值。作為理性的投資者,我們不應去賭博我們不知道的事情,等待也就是一種以投資回報作賭注的賭博,時間一長,同樣也會泥足深陷。

穩健的投資策略,不論升市或跌升,資產配置和資本運作總要持續,我們只會因應市況作出適當的調整,但永遠不會停下來,時間永遠是我們的朋友。這就是「現金為王」(Cash is King) 與「現金流為王」(Cash Flow is King) 的最大分別

2018年11月10日 星期六

《現金流為王2》導讀 -- 「現金流為王」的投資理念


每一個人都需要「收入」去應付日常生活的需要和支出。收入是以持續流動狀態呈現的一種收益,所以收入必須是一種現金流。資產的升值,既非持續,又非流動,因此並非收入。我們每個人每月應該都有一份收入,但大部分人的主要收入管道(來源)都非常單一(主要來自工作),更重要的是大部分人並沒有利用不同的收入管道去構建一個「系統」。

「現金流為王」是一種投資理念,指長時間買入和累積能持續產生現金流的資產項目,資產又能產生現金流收入,收入轉化為新資本,用於再投資能產生現金流的資產,資產再次產生現金流收入……生生不息,正向循環,這是第一個層次。要建立多元化現金流及自我優化成長的投資系統,當中包含了資本運作、資產配置槓桿操作的概念,這是第二個層次。《現金流為王》講述了筆者整個投資理念的大綱,而本書將更深層次地深化講述「現金流為王」中資本運作、資產配置槓桿操作背後的哲學理念和應用。

投資是長途賽,我們必須要考慮長時間的投資行為和回報。回報=本金X時間X回報率,時間是回報的重要因素,而時間是你的朋友或敵人,取決於如何運用你的資本,這是為何資本運作的理念對所有投資者都相當重要。資本運作是指一連串的動態投資操作,原理如「滾雪球」,關鍵在於讓雪球不斷自然滾動,而雪球的動力就是現金流。投資收益只有體現於現金流才能不斷地進行「再投資」,「再投資」含複利的力量,使雪球能自然產生動力,不斷滾動,愈滾愈大。

對於初階投資者,我會強調「複利」(在《現金流為王》中我多次強調複利),因為這是作為任何投資者都需要去認識的一個重要概念;對於進階投資者,我會強調「槓桿」,因為除「複利」以外,「槓桿」才是真正致富的關鍵。在雪球未開始滾動時,缺乏的是一種初始的力量去推動雪球,這時候我們可以運用槓桿去增加投資組合的動力。

然而,槓桿投資只是一個開始,而前題是你要找到一條長斜坡,然後用一根棍子,令你能利用較少的力量(資本)去挑起較重的石頭(大額投資和回報),推動石頭在長斜坡向下開始滾動。當投資組合產生「動能」(現金流)後,依靠的就不再是那一根幫你挑起大石的棍子(槓桿),因為你不再需要主動利用槓桿去幫助石頭加速,而是需要令石頭滾得穩定,on the right track,令石頭得以持續地滾動。因此,對投資組合而言,再投資和資產配置才是關鍵。真正善於運用槓桿的人,是懂得以「去槓桿」(Deleveraging)為目標

「現金流為王」的投資理念,可應用於證券、物業、地產項目和其他不同種類的投資,同時也適用於營商,這理念有助投資者「有根有據」地估算資產項目/一盤生意的潛在價值。以資產產生的現金流作為基礎去推算資產價值的過程,稱之為「現金流資本化」。專業投資者都注重資產的現金流,因為我們都明白這是資產價值的基礎。一個資產項目如果不能在現在或將來產生可持續的現金流,該資產的價值便缺乏了實質上的支持。因此,先現金流,後價值,再價格

然而,一般大眾投資者的邏輯卻剛好相反︰先價格,後價值,才現金流。他們只著眼於資產價格的升跌,並花大量精力嘗試不停預測該資產將來的價格,「價格上升是貴,要沽售;價格下跌是便宜,要買進」,並不是一種正確去評估資產價值的概念。這就是富人與大眾散戶在思維上的分別。

有了「先現金流,後價值,再價格」的概念,我們明白到現金流才是資產價值的起源和根本。應用於地產項目的投資,要提升資產價值,必須先提升租值,租值提升,估值便能提升,最後通過「產融結合」,我們便不一定要通過沽售資產(價格)才能將升值部份轉化為現金流,進行再投資。「先現金流,後價值,再產融結合」才是不斷累積資產的終極操作。

明白了上述一套完整的投資理念,大家應該開始有了明確的方向去建立自己的投資系統,同時會發現市場其實充滿著不同的投資機會。投資的關鍵在於多元化收入,要令齒輪不停轉動,不能或缺的就是現金流,缺乏現金流,資本、資產、收入都會乾涸,當齒輪不再轉動,投資組合就不會繼續自然成長。

本書的第一至第三章, 主力講解投資概念; 第四章主要講槓桿的應用;第五章便是「現金流為王」的極至─資本化和證券化。第六章,我會以一些親身投資經驗作示範;到了第七章,我希望以一些宏觀經濟事件作分析,令大家更全面地掌握整套投資理念。

Starman Facebook Fanpage: https://www.facebook.com/Starmancapital

2018年10月29日 星期一

新書預告 - 《現金流為王2》


在此向各位預告一下,小弟新書《現金流為王2》即將出版,現正在印刷中,預計將於11月15日在各大書局有售,屆時希望大家多多支持﹗《現金流為王》出版了一年多,得到不少讀者的支持,出版社與不少讀者一直都希望我再度出書,只是公司近一年進入了另一個發展階段,需要投入不少精神和時間在公司業務發展上。出版一本著作,於我而言,既不為金錢,只為分享和記錄,還有一點,就是多了一份成功感,單是這份無價的成功感,便足夠令我下決心再次動筆。

寫一本書並不容易,要寫一本好書更難。從來沒有想過出書的我,在偶然的機會下好不容易才出了一本,本只想過一下作家癮就算。但在《現金流為王》出版後,收到不少讀者的電郵,在網上亦看到不少人在討論,發覺不少人都只將焦點放在「招式」之上。這驅使我下決心撰寫本書,希望更深入地解釋和補充上一本書所講的投資技巧背後的理念,同時也藉此機會將我和公司成長的一個重要轉捩點記錄下來,寫下一本更全面/深入的投資札記。

儘管近一年公司進入了另一個新的里程碑,業務繁重,但寫這本書的過程我是真的非常用心,對自己的思路和組織要求很高,寫作過程必須將自己關在書房中進行,否則我那兩個「天真活潑」的小孩會不停纏著我嚷著要跟我玩耍,嚴重影響思路。

「現金流為王」是一種投資理念,指長時間買入和累積能持續產生現金流的資產項目,資產又能產生現金流收入,收入轉化為新資本,用於再投資能產生現金流的資產,資產再次產生現金流收入……生生不息,正向循環,這是第一個層次。要建立多元化現金流及自我優化成長的投資系統,當中包含了資本運作、資產配置槓桿操作的概念,這是第二個層次。《現金流為王》講述了筆者整個投資理念的大綱,而《現金流為王2》將更深層次地深化講述「現金流為王」中資本運作、資產配置槓桿操作背後的哲學理念和應用。

現附上新書的自序部份,與大家分享。


《現金流為王2》自序

2017年4月,我出版了第一本著作《現金流為王》,書中講述了我的成長之路。由一個當年會考只得七分的窮小子,到今天能夠實現自己的理想,做到自己想做的事情,每一次回想自己的一步一腳印,都會十分感恩。人生中每一個階段,過程中每一段經歷都為我帶來新的啟發,同時也感受到自己在不斷成長,思維上變得更立體,直至今天自己仍在不斷的蛻變,這是事隔一年多後我再度著書的原因。

由零到第一桶金,由投資到營商,由打工到創業,由最初一個人「單打獨鬥」到今天擁有各路的優秀團隊……十年光陰過去,回頭看,自己一直所走的路其實與社會上大部分人所追求的「成功之路」都大相徑庭,但我卻為自己走過「不一樣」的路感到幸運。一直以來,我對傳統思維、準則的不認同,使腦袋裡無時無刻都萌生著不同的另類想法,這是一種「另類思維」。正正就是這種思維,我總覺得普羅大眾最感興趣的投資(股和樓)乏味沒趣,因此我更喜歡研究和投資一些非大路的「另類投資」(Alternative Investments),漸漸建立了另類的投資思維,對投資組合的營運操作、營商的理念亦別樹一幟。

這些年來,當大家都從物業投資中賺到了許多個零,從股票投機中短時間便賺取了可觀的利潤,我卻對這些單一的爆發性收益不感興趣,卻鐘情投資普羅大眾都認為收益低、又悶蛋的投資 – 債券和房託基金。

一般人認為債券和房託基金不吸引,原因是其價格波動沒有股票般顯著,現金流收益遠比不上股價升幅的樂趣。一般人眼中的「缺點」,在我眼裡卻是「優點」。債券價格的波動性低,正有利於槓桿操作,將債券偏低的回報率提升,以此作為起點,投資於同樣高倉值、高現金流回報的房託基金。將兩種別人眼中「低收益、又悶蛋」的投資產品,搖身一變,成為一個可運用槓桿調節收益、以現金流再投資的投資組合系統。

或許今天很多人可能會認為我當初在投資和創業路上所做的決定和選擇都是正確的,但事實上,在這十年裡,我做了無數次重大的決定,而幾乎每一次大部分人當時都不認同我的選擇。每一次聽到別人的不認同,又或看見市場的不認同,我便知道這是一個機會。

機會的出現,往往來自市場不同的看法,當所有人都持相同的看法時,機會便會被市場消化,這些利潤便輪不到你去賺。那些所謂趨勢投資法,每天盼望「搭順風車」,又或是一味追逐資產價格來買賣的投資方式,從來都不是我杯茶,但我明白這都是市場大多數人的「嗜好」和做法。

因此,我們無需老是要爭取別人對自己看法的認同,別人的不認同其實是一種機會,而關鍵是如何將機會把握好。想要把握好機會,除了獨到的眼光,其實更重要的是個人的堅持和執行力。

投資,不是只靠一次半次獨到的眼光,而是持續系統性的投資思維。

Starman

2018年10月6日 星期六

「REITs+Bond」組合以外的選擇



自《現金流為王》出版後,一直有不少讀來郵希望筆者能推介買REITs和Bond的證券行,也有說債券門檻高,詢問是否應該直接投資債券基金去解決門檻高的問題。事實上,寫一本「工具書」從來都不是我本人的目的,因為我清楚明白投資從來都是理念先行,投資工具千變萬化,不同的投資工具都可以實踐到同一種投資理念。筆者由第一篇文章已多次提及,投資從來都是講門檻的地方,門檻指的除了資本,還有知識。擁有正確的理念而操作不到,九成都是知識或資訊的問題。儘管有了資訊,知道哪間證券行,也知道應該買甚麼產品,但不肯去學習和了解不同產品的特性、熟練平台的操作,也是徒勞。投資,從來不會是走落樓下馬會,想不到買甚麼號碼就買條「電腦飛」這樣簡單,就算馬會有得買,亦需要有view才行。

「現金流為王」是一種投資理念,事實上「REITs+Bond」組合正是體現著同一種理念 ---- 1.投資收益以現金流體現;2. 收益持續穩定中帶增長。從單一投資的角度,「持續穩定」與「增長」往往是魚與熊掌,要兼得,不能依靠單一的投資工具,筆者多次強調REITs和債券只是眾多投資產品中的選擇,並不是唯一,投資者需要因應個人的情況和市場的變化去挑選最適合自己的投資工具。大家要明白,REITs與Bond其實各自代表著不同種類的收益,前者是穩定收益,後者是固定收益。例子如下︰

穩定收益產品:高息股、封閉型基金、REITS、商業信託(Business Trust)、業主有限合夥」(MLP)等;

固定收益產品:公司債券、交易所交易債券、優先股(或稱為特別股)等。


固定收益投資(Fixed-income Investments)能提供持續穩定的現金流,在組合中扮演著十分重要的角色。不少投資者在組合配置固定收益資產時往往遇到一個難題 — 投資門檻高。傳統公司債券的入場門檻為10到20萬美金,而且一般人(*非專業投資者)只能購買投資級別的債券。面對高門檻,投資者不容易入場,儘管能入場,亦不容易做到分散風險,從資產配置的角度上是一個負擔。事實上,固定收益投資除了大家較為熟識的定存和傳統債券,市場上還有其他選擇,當中包括交易所交易債券(Exchange-traded Debts, ETD)優先股(Preferred Stocks)

大部份優先股和ETD都在美國上市,要投資這些美國上市的證券,一般可以通過美國券商,如盈透(Interactive Brokers)、嘉信證券(Charles Schwab)、第一證券(Firstrade)、TD Ameritrade和E-trade等,而香港本地的除了私人銀行外,做得比較好又親民的就只有中銀國際(BOCI),但交易佣金就比一眾美國券商要高,一般為0.25%-0.5%,而且融資率亦較低。因此,想投資美國證券,需要先學懂以上券商平台的操作。

首先,美國券商平台一般會將優先股和ETD歸為一類,統稱特別股。然而,雖然兩者都會穩定派息,但要留意兩者在本質上是不一樣的。優先股是股票,派發的是股息(Dividend),而且條款中訂明公司有權基於營運上的考慮而選擇不向投資者派息,即派息並不保證。此外,優先股在受償權的順位上雖優先於普通股,但次於債券。ETD本身是債券的一種,在發行人的資產負債表上亦列為債務,因此投資者所收取的是債券利息(Bond Interest),對於投資美國證券的投資者而言,這點十分重要,原因是債息並不涉及高達30%的股息預提稅(Withholding Tax),這是為何筆者會優先考慮ETD多於優先股。

ETD全名為交易所交易債券(Exchange-traded Debts),顧名思義它是在交易所進行交易的債券。傳統債券的交易方式是櫃面交易(Over-the-counter, OTC),買賣雙方通過證券經紀進行,雙方均可議價,情況與物業買賣類似,交易速度與市場資訊透明度較低。ETD是「再證券化」下的債券產物,債券在主要交易平台如紐交所(NYSE)、納斯達克(Nasdaq)上市,買賣如股票交易一樣,流動性與市場價格的透明度均較高。

ETD本身是債券的一種,但大家要留意ETD的最終到期日一般比較長,但在到期日前大多會有不同贖回日,意思是發行人有權在債券到期前,於指定的贖回日後提早回收債券。因此,投資者投資ETD時除了看yield to maturity(YTM),同時亦要留意或自行去計算債券的yield to call(YTC),特別是如果你是以溢價買入債券(ETD的收回價為發行時的面值,即par value 25),更需要留意YTC,因為這才能真正反映債券於中途被收回時投資者最終所獲得收益率。

此外,ETD中有相當一部份為從屬債(Subordinated Debts),在受償權的順位上次於傳統企業債券。有別於一般面值為100的傳統債券,ETD的發行面值一般為25,意味著投資的入場門檻也較低,而由於交易面額較小,因此市場又稱為baby bond,交易金額低至2000美元已有交易。

投資ETD,筆者的建議是盡量挑選投資級的債券投資,而且可以更分散。與亞洲傳統債券市場不同,美國市場選擇眾多,投資級別的發行企業的收益率很多也不俗,普遍也有4-7%的水平,要知道目前10年期無風險的美國國債的孳息率也高於3%的時候,企業現在再發行的債券只會更高。此外,與收益與息率同步的浮息ETD的選擇也不少。

選ETD作為投資組合中固定收益的部份,筆者認為應以較長線的角度去部署,這與槓桿投資亞洲的傳統債券,以套息為目的有所不同。在加息的時間,債券孳息率上升,同時債券價格普遍受壓,反而是收集年期較長、質素良好的ETD之良佳時機,到加息週期完結,債券價格回升便是收成之時。

Starman Facebook Fanpage: https://www.facebook.com/Starmancapital