2017年5月22日 星期一

現金流為王(二) - 為何現金流重要?



不論是個人理財、投資、資產配置,抑或是營運一間公司,現金流都是最重要的原素。對一個企業而言,不論該公司每年有多豐厚的盈利,年賺純利以十億計,帳面擁有過百億元資產,沒有持續穩健的現金流入,亦即代表沒有良好的資產流動性,當市場系統性風險(Systematic Risk)來臨時,儘管實力強橫的大企業也有可能轉不過來,當資金鏈斷裂,企業便面對破產倒閉的風險。這現象在08年金融海嘯時頻頻發生,世上沒有大到不會倒的大企業,只有穩健的現金流才能令一家企業永遠立於不敗之地。

舉個例,假設一家企業年賺純利過億,但由於帳期越長價格越好,公司的收入95%以上都是應收帳款,帳期都在6-9個月以上,以極大化利潤為目標。為了壓縮採購成本,上游供應商基本上沒有給予長的帳期,公司唯有透過銀行借貸去填補資金缺口,由於資金成本不高,透過借貸等同運用槓桿,公司的ROE (return on equity)非常高,股東們都非常滿意,因為他們只用了極少的資本(Equity)就能賺到這樣豐厚的回報。好景不常,有一天供應商由於水緊,通知縮短帳期,與此同時銀行又突然收水,減少融資金額。即使公司盈利沒有問題,帳面上仍然賺大錢,但由於公司現金流不足,以上的市場變化導致公司的資金鏈即時斷裂,面臨倒閉危機。

以上的故事是真人真事,筆者初出茅廬時正值金融海嘯,親眼看見不少盈利沒問題的巨企倒閉,死因都是資金鏈斷裂,轉不動。盈利不是一切,現金流如血,沒有現金流會令巨人倒下。個人理財/投資跟經營企業一樣,都不能忽略現金流的重要性。看盈利或回報應該從Total Return的角度,Total Return = 資本增值 (Capital Gain) + 現金流入 (Cash Flow)。要留意的是,所謂的資本增值如果不能有效地轉化成現金流,只代表純粹的帳面升值,是未實現的盈利(Unrealized Gain),亦即缺乏資產流動性(Liquidity),盈利一天未「落袋」都是虛無的,只有口袋中的現金流才最實在。

銀行/融資機構的角色便是能將未實現的盈利(Unrealized Gain)以再融資(Refinancing)的方式具現化為現金流,沒有再融資能力的資產就代表資本增值的部份一日不出售就只會一直停留在Unrealized Gain的層面,沒有流動性,一點作用也沒有,只會帶來自欺欺人的財富效應(Wealth Effect),是心理的層面。

正如今天香港的樓市,金管局再次出招限制按揭成數,其實最大影響的是再融資(Refinancing)。金管局的出招是有道理的,在住宅供應不足的情況下,市場的潛在參與者要買樓都是鬥購買力,而今時今日鬥購買力已經不再是講人工的高低,也不是講儲了多少錢。由於香港樓價多年來不知上升多少倍,大部份香港人的購買力其實是透過refinancing 去釋放物業的資本增值部份,使unrealized gain轉化為現金流,現金流成為新資本再投資買入物業資產。遊戲規則已變成「在資產不停升值的情況下,擁有越多資產的人就能融資更多的資金去買入更多的資產,然後資產繼續升值」。無窮的「升值+再融資」的購買力不停去追逐有限供應的住宅物業,結果會如何,應該不用我多說。

香港人投資住宅賺過錢的人不計其數,他們甚至他們身邊的人都受到了根本性的影響,在他們眼中投資的邏輯就如上述買樓一樣,「買入資產等升值,加按套現再投資」,時間長了他們便越儲越多「重資產」,但都忽略了現金流的重要性。昨晚收到一位讀者的來郵,手持8個物業總資產達8-9000萬,每月被動現金流竟不足2萬元。這是典型的重資產格局,重磅到動都不能動了。

市場上大部份的投資者/散戶投資股樓,他們大多只追逐不停的資產升值,而忽略了現金流的重要性。在富人/專業投資者的眼中,這種邏輯是剛剛好倒過來,他們注重現金流,不追求爆炸性的資本增值(俗稱"搏升值"),相反,他們會選擇想辦法去提升資產或組合的現金流(俗稱"Yield")去資本化(Capitalize)估值,從而達到資本增值的目的。前者(搏升值)是被動的,後者(現金流)則能主動提升。這是為何普通人只會買樓(期望升值後再買),富人會做好資產配置,注重現金流(Yield)。哪一種更為穩健,留待看官自行判斷。

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51 則留言:

  1. 這也是愈貧愈貧,愈富愈富的現實。
    和你的著作一樣,很用心的分析,謝謝!

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    1. 是的,投資者要明白資本的力量和投資有門檻兩種重要的概念。

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  2. 黃子華在show評論過樓市, 佢話無樓的繼續無樓,有樓的會有更多樓, 有樓也可以變無樓..... 原因就如Starman兄所講.
    我都如Starman兄所提的重資產人仕一樣靠remortgage 再投資. 參考了這個blog 提過的各種投資技巧, 我都將新借入的錢用REIT+Bond 方法來賺資產。希望過幾年後達到基本財務自由吧! 感謝Starman兄對我的啓發!

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    1. 資產配置有不同的方式,千變萬化,最重要是找到適合自己的方式。

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  3. 市場上大部份的投資者/散戶投資股樓,他們大多只追逐不停的資產升值,而忽略了現金流的重要性。在富人/專業投資者的眼中,這種邏輯是剛剛好倒過來,他們注重現金流,不追求爆炸性的資本增值。

    要時刻牢記著這段,不可再貪圖一時的升值願景而放棄追逐現金流。

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    1. 富人注重現金流,他們不是不喜歡資本增值,只是邏輯順序不同。以現金流體現價值,對大額投資而言、長遠來說最為實在,是產融結合概念的精要。

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  4. 當資產所產生的Yield持續上升時,資產的估值也自然會持續上升。靠Yield帶動資產價值上升!

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    1. Exactly! 這是資本化(Capitalization)的概念。

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  5. 作為一名新手,最需要就係依類型由淺入深的概念
    謝謝starman兄

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    1. 對於說易不易的概念,我喜歡以淺白的文字表達,化繁為簡後,發覺沒有概念是複雜的。

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  6. 現在大多都是靠上一代按自住樓比首期,萬一現金流不足,那影響可能更大。

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    1. 當一種資產的價格長時間累積了一定的升幅,如果該資本增值部份(Unrealized Gain)能以低成本套現出來,該Unrealized Gain便能變成新增的購買力,購買力又會推升資產價格(特別在供應不足的情況下)。

      如果資產價格上升的趨勢持續,市場將會製造更多的資本增值部份(Unrealized Gain),再融資又釋放更多的購買力去追逐供應不足的資產。當市場很多人都在玩這個game的時侯,大家就會不知不覺不停累積同一種資產,而忽略了現金流和資產配置的需要。

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  7. 買樓收租層層上, 收租錢要供樓同基本支出, 收現金不多, 還要每年交稅, 租金都是收入, 咁多層樓要交好多稅.當年我都無錢落袋!

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    1. 累積資產是好,但切勿忽略了現金流和資產配置的重要性。

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  8. Starman 說得好啱, 現金流和資產配置都重要, 但重按揭買樓和重借貸買債一樣是不智 :)

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    1. 從資產配置的角度,任何東西過重都是不智。

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    2. Starman 的分散投資, 有物業, 股票(REITS), 債 和生意都是好多人學唔到的, 所以只學皮毛, 投資一樣野, 風險大咗, 又無咗對沖效果 :)

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  9. Starman,看了你的書,以前不明白的都明多了些。謝謝。

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  10. Hi Starman, 想問其實槓債,槓REIT係咪一個借短貸長既操作? 咁樣Spread較高

    而借按揭買樓收租就係借長貸長既操作? 雖則Spread較低

    有此一問係因為借短貸長,係風平浪靜時,會好順利;相反,金融市場風高浪急時,通常收入(ie 股息,債息)不變,spread都仲有,但可能資金借入可能會出問題(ie 收水,資產跌call loan),所以會有較大可能被迫賤賣,咁就冇仇報?

    而樓市既硬傷就係spread太低,市道唔好租金跌就會負現金流,但好處係你只要守到一段負現金流既日子(不同股債被迫倉),可以番身?

    純討論,亦都明白Starman兄已強調槓債槓REIT不要不斷加碼,要透過升值逐步減槓杆...

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    1. 好問題。其實類似的問題筆者曾經答過不下數次。今次嘗試看看有沒有其他讀者可以幫忙解答或參與一起討論?^^

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    2. 我試下回答, 危險性要睇你槓桿幾多, 同埋有幾多現金儲備,極端例子SARS, Reit都可以減派發的,可能仲俾人炒埋,但係如果有適量現金儲蓄都應該可以應付一段時間。唔好意思有少少阿媽係女人的答案。Starman 兄請補充一下。

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    3. 我最近重溫 blog 文做筆記, 我猜答案在這篇總結
      http://starnman84.blogspot.hk/2015/07/3.html

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    4. 謝謝RC和May。大家都說得對﹗

      煩都要講,槓桿是兩刃刀,槓桿可提升回報率,同時亦可放大風險,視乎市場的走向。然而,大家無需害怕/拒絕槓桿,低息是一種優勢,懂得去運用便能事半功倍。但投資未想upside先想downside,投資前能simulate一個downside的情況,這便能預先知道需要留多少buffer。另外一點是,投資是長途賽,長時間追求ROC Maximization(極大化槓桿後回報)是不現實的想法,因此portfolio長遠應自然去槓桿。

      大家有時間可看看本blog之前的文章。

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  11. 正努力學習中,同時追返之前你的blog, 感謝你的無私。

    而家都問緊銀行,感覺到執行的困難!

    因為資金所限,未能上PB,問了citi,可選的債很少,大銀行債,5-6年,YTM3.3%,70%融資額。
    覺得息差不夠闊,年期長了少許。
    感觉無可耐何。

    新手,未識留名��

    maxrhino上

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    1. 讀者May在babykingdom開了一個topic,內談不少IB平台的操作,大家有時間可學習/交流一下。

      好BLOG 推介 : 收息最強, 現金流為王
      http://www.baby-kingdom.com/forum.php?mod=viewthread&tid=19679026

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  12. Hi Starman, 多謝你分享了很多投資哲學和方式,令小弟獲益良多,啟發了我對投資的思維。
    我也買了你出的書,裡面的內容我也細味了。但是,因為小弟家財未能入PB的門檻,所以,暫時未能用Reits+直債槓桿的方法作投資。現在,把國內每個月收到的租金和理財產品收入(人民幣),每月兌換成港幣再買入Reits,這是我暫時運用的投資方式,雖未能用槓桿加強現金流,希望能累積足夠的資產後,能買入直債。再次多謝你的文章分享。

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    1. 國內大銀行的理財產品早年是不錯的選擇。但近年人民幣回落,利率亦沒有以前高,宜將資金調回港作其他穩健投資。

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  13. Hi Starman, 謝謝你新書中的分享,本人獲益良多。

    想問一下PB的入場門檻是否1M USD? Check 過幾間都話要5M USD. 但我很想參與直債槓桿投資。

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  14. 一位不懂投資只懂積極工作的80後2017年5月25日 上午4:34

    STARMAN兄 你好!近日才發現你的blog,謝謝你的無私分享。
    本人自18歲出來工作由低做起,由人生第一份糧開始最少6成收入存起,過去多年只專注在自己相關的工作中,用盡自己最大的努力賺取最多的金錢,5年前建立自己的公司,務求將來有較優質的生活及為將來退休作打算,由於小朋友日漸長大,想抽出更多時間陪伴家人及小朋友成長,加上知道花無百日紅,當市道轉差時,公司業績可以倒退得好誇張,資本都是近3兩年賺回來的,所有資本都只放活期戶口(以便公司發展之用),年年貶值,近兩年意識到要為資本增值(但本人較熟識的只有丁屋發展及中港牌,兩者都現金全付的)

    直至看過STARMAN兄的Blog後發覺債券是一個很好的投資工具,現正學習瞭解債券選擇及其運作, 希望可以由此增加被動收入,早曰達至財務自由,希望STARMAN兄指點

    現正從2015年爬文中


    本人30歲, 有1位3歲小朋友, 但雙方父母健在. 背景如下:

    (以下全為港元單位)

    1. 太太沒工作,本人每年可存儲300萬左右(自己公司盈利扣除生活開支及雜費後-年結算)

    2.太太名自住物業大約1千萬, 按揭尚欠470萬左右

    3.中港牌2個市值約280萬,每月收租共$1.8萬

    4.股票2628-1萬股(37.5元買入)

    5. 現金約1700百萬

    6.計劃會多買一層500萬左右的樓給家人住(要預200-300萬現金)










    問題有幾個, 希望能指點迷津

    1. 我這樣資產能進入PB嗎?

    2. 如能進入可否 介紹一些PB給我嗎?

    3. 若用現金買債不做槓桿,可否在買債中期才借出現金作公司發展之用

    4. 用債息所得現金買入工廈, 會否太慢?







    謝謝解答, 祝業務蒸蒸日上.

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    1. 一位不懂投資只懂積極工作的80後2017年5月25日 上午4:55

      我的電郵:winsui8866@gmail.com

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    2. 已收到你的電郵,稍後會回覆。謝謝﹗

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    3. 一位不懂投资只懂的工作只懂積極工作的80後2017年5月28日 下午5:00

      謝謝starman兄的回覆,希望能在starman兄的指點下,慢慢踏上財務自由的大道

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    4. Hi Starman

      我同這位CHING的PORTFOLIO 好似......請問你可以覆埋我嗎? BTW, 我買左你本現金流為王一書, 一天睇哂, 好正!!!! thanks email royrac2@hotmail.com

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  15. 作者已經移除這則留言。

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    1. 再次感謝你百忙之中仍堅持寫文章, 自你開始寫BLOG以來一直有在追看,知你出書第一時間向書局查詢預留(當時還未上架), 雖然內容大部份都已看過,拿著書本看較實在及有系統的去理解, 重新整理自己的思維, 好好的再思索投資策略。最近你的"投資是為了「賺資產」而非「賺錢」"文章, 對我帶來很大的震撼。投資策略各有不同, 都為了資產增值, 但撫心自問,長線來講, 有多少有人能真正有錢賺?只有在維持穩定現金流, 利現金流再投資,只要資產質素不變, 股價下跌反而是買入的好時機, 持有單位增加了, 收息也增加, 不停的loop, 長線一定跑贏找到一隻爆升股(同時也有多隻爆跌的機會)。正如你所說, 要有數得計的收入才能長久。
      本人未有資格開PB, 但有使用interactive brokers(IB)帳戶買賣美股, 利用低息孖展投資美股的高息投資工具(有很多10%或以上)也有很多每月收息的, 可做到相似的效果。
      受你的啟發, 已逐漸將手上持有的非收息類股票出清, 將比例減低。統計過年初至今每月收息金額, 由一月份的股息收入美元五百多元, 逐月增加到五月至今USD2,300左右, 加上利用期權, 操作這些高息股(SHORT PUT,如到期時股價跌至價內,用低於市場價買貨,價外則賺期權金) 賺取期權金約 USD2000,可望每月有約 USD5,000的收入。
      原來改變思維模式效果非凡。以往因要盯著市場走勢, 每天睡眠不足,九歲大的小女兒常提點睡眠不足的壞處, 現在可以提早十二點就寢,希望再提早一點, 做到不必看市境界。
      你的本篇文再次闡述現金流的重要性, 多謝你!

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    2. Chi Wong,謝謝,我也記得你,謝謝你一直的支持﹗IB是一個不錯的平台,懂得運用必然事半功倍。另外,筆者完全明白你的情況,因筆者不少舊伙記、戰友跟你的情況一樣,當中有不少朋友早年已參考筆者的路走,結果生活更安穩,獲得真正的「自由」。

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    3. 可否講解高息投資工具係指那一類? 會唔會大上大落? XX

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  16. 感謝你的好文章,初次到訪,受益良多,請問現在價位買入例如 Reits 如#405,#2778等貴嗎?

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    1. 或者你可以先發表一下你的看法吧。

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  17. 我的問題好低B,我們都沒有水晶球,只要在財表里分析,學懂價值投資這門學問,相信不會問這頪問題。努力學習中。

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    1. 別這樣說。是的,我們都沒有水晶球,不要強求從market timing中賺錢,應注重資產配置。儘管如此,做資產配置和選股的時間,適當去做估值(Valuation)是必須的。筆者書中有提到選REITs的七大因素,可參考之。

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  18. Hi Starman, 偶爾睇到你blog嘅內容,真覺自己是投資白痴,看了現金流為王兩次也未能完全了解,剛收聽完星級會客室,就加深了解了,真的謝謝!
    翻看了你大半年前寫的這篇分期投資新加坡Reits, 現在是否仍然適合?可在那查到現價?可否介紹那証券行可做此計劃?
    可否email katman921@hotmail.com

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    1. 這是筆者的愛股,長遠比較看好,但這只是筆者個人的看法。歡迎km也在此分享一下你的看法。

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  19. Hi,Starman兄,我都想知,在IB里的債劵利息得3%,高息些的質素唔好,想分期累積新加坡Reits,但未知哪隻好,6/7見,希望見面指點迷津。
    謝謝!

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    1. 分期累積只是一個計劃,實際操作仍有很多選擇。到時見^^

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    2. 早晨!Staman兄,你說:實際操作仍有很多選擇,可否有空給我些你個人的睇法,如何選擇?我的
      email adakwan168@gmail.com 萬分感激!!

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  20. Starman,你好,你的書及blog巳拜讀一部份,現有一些概念,還要慢慢請消化。可否把有直債買賣的經紀行和一些直債的資料email給我。
    windytam18@yahoo.com.hk.
    另外我對你的工廈也十分有興趣,請問現在還有發售嗎?謝謝!

    Windy

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  21. Starman你好。買了你的書並一氣把它讀完。以前只有買股票及基金的經驗,也買過債基,卻從未買過債券。
    想問選擇債券時,除了留意發行公司穩健性,YTM,年期外,還有什麼要留意?快到期的債券值得買嗎?market value低過 face value是否好過trading at a premium?謝謝!

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