2018年3月22日 星期四

聯繫匯率制度下的港匯套利操作



一如市場所料,美國聯儲局昨晚香港零晨時份宣布加息4分之1厘。事實上,受加息預期所影響,港匯近一個月持續走低,今早低見7.847左右水平,距離7.85弱方兌換保證僅30點子。

部份讀者可能不清楚何謂「弱方兌換保證」,這要從當年說起。自2005年5月18日起,香港金管局收緊匯率控制措施,限制於7.75-7.85港元兌1美元之間浮動,並把7.75水平名為「強方兌換保證」和7.85水平命名為「弱方兌換保證」,以穩定聯繫匯率制度。若觸及或極接近任一界限,金管局將運用外匯儲備入市進行市場操作,以保持匯率在此範圍之內。當觸及「強方兌換保證」時,金管局便會買入美元而沽出港元;當觸及「弱方兌換保證」時,金管局則買入港元而沽出美元。

目前港匯已跌至7.847水平,已非常接近7.85的弱方兌換保證,意味著港匯基本上已沒有下跌的空間(目前計最多只有30點子)。面對這情況,有一種操作可以做,就是「沽美元、買港元」。對投資者而言,具體操作實際是「借美元來買港元」。在聯繫匯率制度下,美元對港元之最大波動幅度為7.75-7.85,即1.27%。若現時匯率(spot)已觸及7.85的弱方兌換保證,理論上港匯只有upside,沒有downside

聯匯套利操作很簡單,先向銀行借入美元,然後將美元兌換成港元,再將港元存於銀行(可做敍做定期存款、買入港元存款證/其他港元定息產品),目的是盡量去抵銷美元借貸利息成本。下一步是將港元定期存款或其他港元定息資產抵押予銀行,借出美元,然後重覆以上操作,原理與槓桿債券一樣。當然,在實際操作下,只需直接以孖展額放大總投資金額即可。

舉例,假設銀行提供的最高融率(LTV)為97%,即槓桿倍數為33.33倍。1萬元的本金可將總投資額放大至33.33萬元。而港匯目前在「弱方兌換保證」的最低水平下,最高的升幅為1.27% (由7.85-7.75),槓桿後最高回報率為1.27% x 33.33 = 42.33%。假若1年後港匯回升至7.75,槓桿後最高回報率為42.33%,即使只有一半,年回報率也超過20%。

在理論上幾乎沒有downside的情況下 (唯一的downside risk為香港特區政府放棄聯繫匯率),這種投資操作有這水平的回報算是非常吸引。但以上操作亦涉及兩種成本︰

第一,借入美元當然涉及借貸成本,買入港元後將港元存於銀行雖然亦有存款利息,但低得可憐。因此,美元貸款和港元存款的息差是最主要的成本。

第二,就是買入和賣出港元的買賣差價。

一般而言,我會直接設計一個proposal,向私人銀行建議整個操作方案。首先,我提出的要求是美元貸款和港元存款(或其他港元固定收益產品)的息差要接近相同,第二是槓桿比率的要求。今天好奇致電去某專業門做結構性產品的某大投行詢問,第一個反應是︰「陳生,乜又係你呀?」。經過一輪內部商討,該行產品部的初步回覆是,第一個條件基本上可以做得到,但行方並不願透露以何種產品操作。至於融資比率最高則可能只有95%(待定),即20倍槓桿。最後,當然是行方對投資者的要求,一般tailor-made的投資盤均會對投資者設定最低的投資金額要求。

市場不時會出現一些短期的套利操作空間,筆者對上一次操作已是數年前人民幣存款證借美元、CNY/CNH等的操作了,當時回報非常瘋狂,現在回想起亦津津樂道。現時除了市場的套利機會和空間越來越少,感覺上金融機構們亦沒有當年般進取,這當然也跟監管機構的政策收緊得越來越嚴格有關。

有興趣的讀者可參考本blog之前的相關文章︰

如何利用遠期合約對沖槓桿人民幣債券風險
人民幣貶值預期下的買債策略 - 逆向操作

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36 則留言:

  1. 這個小小的匯兌區域,也可以槓桿至4成回報,大開眼界。

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    1. 港匯要轉成為現實先會有回報,但息差咁大,仲會加大情況下港匯不可能轉強,反而要進行套利息差,沽港元買美元套息先更可行。

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  2. 操作簡單,風險極少而回報甚豐,需要的卻是資本充裕者才能 access 的融資平台和降低息差的平台。很有 Starman 兄一貫的味道:Simple is Beautiful、風險來自沒有相關知識、投資有門檻。

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  3. 謝謝Starman分享。

    這套利最吸引之處並不是那potential 42%的回報,畢竟那並不是在買入時已能鎖定的回報。

    我想,括號內那產品才是醉翁之意所在吧。

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  4. 作者已經移除這則留言。

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  5. 要有私人銀行戶口先做到,學定先,希望遲啲有機會參與。

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  6. 同意:"括號內那產品才是醉翁之意所在吧"

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  7. 若沒有私人銀行戶口能夠做到嗎?

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  8. "在理論上幾乎沒有downside的情況下 (唯一的downside risk為香港特區政府放棄聯繫匯率),這種投資操作有這水平的回報算是非常吸引。"

    大開眼界,真係唔講自己諗唔到。

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  9. 自己设计proposal 与私银nego。
    主动出击。佩服佩服

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  10. Starman 每次操作都令人嘆為觀止!

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  11. Starnan兄 ,小弟原整有7.84時已想考慮此操作,但現時小弟用既私銀美金借貸利率已經接近1.9%,即使港元定存有1% 佢有0.9% 息差, 這樣想1.27% 的回報 已被息差佔了大部份。 這樣的想法對嗎?

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    1. 對, 我都曾想, 但發現息差很像不是太吸引

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    2. 我是冇乜財商的, 但我發現最小 東x銀行 和建x銀行 一年定存都有 1.5% (不是大金額). 不知是否可以豐富大家的思維。(當然或者是我想錯了)

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    3. Chi Ho Yau 師兄,介唔介意分享一下用邊間私人銀行?我用緊嗰間美息貸款接近3%

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    4. 同上,PB借美元買債收我接近三厘。

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  12. 多謝Starman 兄的文章,果然有敏銳的市場觸角!其實我都有諗過類似嘅套息交易,但有以下問題,希望賜教!
    美元兌港元有0.3% ~0.4% 買賣差價,港元定存利息和美元借款利率又有大約1% 息差,除非港滙能在短時間內轉強,否則有機會蝕息。又假設港元(定息產品)和美元借款利率相約,因為滙率0.4%差距,港滙要升穿~7.54 甚至更高才有利可途。
    所以前提條件係
    1. 有港元定息產品match 到美元借款利率&
    2. 美元匯率vs 港元匯率買賣差價能夠縮小

    以上兩點有以下問題
    1)我覺得是有產品可以做到,但因為需要有高於港元定存的利率,所以理論上應該是不能夠做到港元定存的低風險?
    2)主要是要視乎銀行能否預先給予一個比較平的滙價?

    謝謝賜教!

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    1. sorry 打錯字,
      港滙要升穿~7.82 甚至更高才有利可圖

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  13. 小女子知識少, 想問下如果iBond或者外滙基金債卷有1.78%厘, 如果跟據Chi Ho Yau兄所講借美元要1.9%. 咁0.12%息差算唔算穏陣?
    考慮因素
    iBOND或者外滙基金債卷可唔可以抵押俾銀行?
    iBOND係浮息, 所以未必有1.78%
    外滙基金債券係定息, 所以安全啲?
    一年後, 要考慮iBOND賣唔賣得出既問題?

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    1. Libor rate (1month) 先係1.8%,銀行借出要大約加多1%..

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    2. 1 month hibor vs N months ibond, there is huge mismatch risk...

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  14. 作者已經移除這則留言。

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  15. 作者已經移除這則留言。

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  16. Starman 兄投資視野令人佩服
    風險方面 除了放棄聯繫匯率外 也可能匯率的範圍修改 畢竟都切這麽多年 這可能性也存在 當然這也是黑天鵝了
    但幾年幾瑞郎都已演繹左

    不過綜合多因素 我主觀角度都和星兄一樣值搏率非常高

    白圭

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  17. 你好!今天問過私人銀行,美元貸款息率為libor+1% ,真的很想知道銀行有什麼港元定息產品可以對沖到接近3%的息率。

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  18. 美國正引導美元回流,黎緊美元會短缺,拆息隨時升,你現在去借美元去賭1.27%升幅?

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  19. 我昨天在渣打銀行兌美元,匯率是7.86,請問金管局是否有規管只限7.85呢?

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  20. 想請教一下各位,以某些銀行的高息貨幣聯繫存款存入美元並聯繫港元賺取期權金和利息應該也是可以穩穩的賺。但前提是不介意持有美元。那個操作的利潤較高?風險來說應該還是Starman先生的比較少,但門檻相對高。請各位賜教。

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    1. 個Strike price會係spot rate?

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    2. 匯率應該是自行決定的,一般會是兌換價200點左右。如果港元匯價已經在接近最低位,理論上應該也是不會輸的。

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    3. 想請教一下, 其實starman 兄呢個諗法可唔可以直接係fx證券商 用美元買港元, 省卻麻煩?? 除左槓桿比率唔夠大外, 仲有無其他問題?

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  21. 想請教一下, 其實starman 兄呢個諗法可唔可以直接係fx證券商 用美元買港元, 省卻麻煩?? 除左槓桿比率唔夠大外, 仲有無其他問題?

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  22. 老吹成份多,usd borrow rate 跟本冇咁平。

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  23. 個人認為唔太可行,倒轉更可行,反而蝕息差,息差都幾大,但係仲要賭港元即時轉強,反而相反操控,沽港元買美元套利息差更可行。

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