2016年10月27日 星期四

談人民幣匯率與投資



有一段時間沒有寫過有關人民幣匯率或投資人民幣產品的文章,筆者自問在該範疇的投資上也算是個專家,當年在人民幣相關投資上的利潤亦非常可觀,最近不少朋友問到筆者對人民幣走勢及投資的看法,筆者亦十分樂意在此分享一下個人看法。其實,在剛寫本blog的的時候,筆者在較早的數篇文章都經常談及如何應付人民幣貶值的風險,尤其是在投資人民幣債券的時候要特別注意人民幣匯率貶值的問題,以免賺息蝕匯價。

以往有不少債券投資者,甚至私人銀行家們都大力建議投資者選擇人民幣債券,主要因為其息口較高,同時人民幣在當時是預期升值的貨幣。但投資者要想清楚,投資債券的目的是為了賺取利息,即使債券價格下跌,亦可在到期日取回全數本金;當債券價格上升,可考慮賺價離場,財息兼收,進可攻退可守,其保本性質就是最吸引的地方,正正因為投資債券的價格波動風險較低,投資者可利用私人平台槓桿操作,將債券抵押予私人銀行以低息融資,再重新投資於穩健的債券或其他高息產品上,使槓桿後的投資回報率大大提高。但有一點要留意的是,假若投資者投資的是人民幣債券,同時進行槓桿操作,由於人民幣利率遠比美元高,人民幣債券槓桿操作的貨幣必然是美元,否則會導致沒有足夠的息差套利空間。然而,借入美元去投資人民幣債券,會出現交叉貨幣風險(Cross Currency Risk),正如前文所說,使用槓桿是雙刃刀,他能會倍大回報率,但同時亦會倍大投資風險。

借入一種貨幣去投資另一種貨幣計價的投資產品等同於槓桿投資該匯率的升跌。買入資產的貨幣升值當然會提升回報,因為這代表借入的貨幣在貶值(債務貶值)。相反的話,資產貶值即代表債務升值,這樣便會錄得虧損。由於這涉及槓桿操作,總投資額倍大了,上述所講的回報與風險會同時倍大。因此,筆者一向並不建議使用槓桿操作投資人民幣債券或人民幣的相關投資產品。

若真的想投資人民幣債券,但同時又不希望有上述所講的匯率風險,可選擇同時購買人民幣遠期外匯合約,鎖定相關匯率風險,但要注意遠期外匯合約的交割日和到期日存在兩天的間隙,投資金額和遠期合約的金額必須匹配,同時遠期合約的交割日亦必須與債券的到期日相匹配。當然,以上操作亦需要考慮購入遠期合約的成本。在目前風高浪急的經濟環境下,投資要有清晰的目標,目標是賺取息差就是賺取息差,切勿牽涉太多不必要的風險,切勿被潛在獲利機會沖昏頭腦,本末倒置。

有興趣的讀者可參考本blog之前的相關文章︰

如何利用遠期合約對沖槓桿人民幣債券風險


前文亦曾提及過,筆者亦曾經使用槓桿操作購入人民幣存款證,以97%的融資率抵押予銀行,借入美元再購入人民幣存款證,即槓桿比率達33.33倍。以上操作當然存在匯率風險,但當年人民幣穩步上升,加上人民幣存款證的利率與美元利率存在一定的息差,筆者才有信心在沒有鎖定任何遠期的情況下槓桿操作人民幣投資產品,賺取息差的同時在人民幣匯率升值上亦獲厚利。現在回頭想起來也有點戰戰兢兢。

時至今日,人民幣長遠必定升值的神話已不復再,人民幣匯率自去年年初已開始觸頂回落。過往10年中央在人民幣國際化的目標上做了不少功夫,包括成立香港人民幣離岸市場(CNH市場) 、與其他國家簽署貨幣互換協議、保持人民幣匯率穩步上升,增加市場投資者及國際對人民幣匯率的信心,從而鼓勵國際貿易使用人民幣結算,一步一步朝着人民幣國際化的目標前進,過往五、六年的步伐亦十分理想。然而,自從經歷過去年股市大震盪後,中央已經意識到保住經濟面硬着陸才是最重要,人民幣國際化的長遠策略性目標與保經濟增長的目標相比,顯然後者更為重要。

要保經濟,但求內需實在未能夠支撐每年的增長目標,內地股市和樓市亦存在不確定性,邊上對中央在股市和樓市上的政策構成極大的壓力,為減輕壓力,必須雙管齊下,內需及國際貿易同樣重要,人民幣匯率的定位便是關鍵。在各國大量印銀紙、實行負利率、主動將國家貨幣貶值的手段下,為保持國際貿易的競爭力,人民幣只能夠貶值。在過去一年,中央採取的手段是一邊以口述維穩匯價,另一邊透過人民銀行每天的指導價格控制匯率一步步下行。中央這樣做的目的顯然是害怕外匯流出,但事實是引導人民幣匯率一步一步行行會造成市場認為人民幣長遠貶值的預期。

市場對一種貨幣升值或貶值的預期是十分重要的,假若市場的貶值預期形成,外匯流出的情況會更為嚴重。根據中國外匯局公布,內地已經連續15個月出現結售匯逆差,反映走之情況嚴重。要改善這個情況,人行可能需要考慮一次性將人民幣貶值,而不是慢慢將人民幣一步步貶值。這樣做可能會引致市場出現動盪,但長痛不如短痛,一次性貶值一個幅度後,市場反而會認為人民幣已經見底,甚至認為可能出現超賣,匯率跟隨穩定,經濟情況長遠應有所改善,同時可能會出現短暫性輸入性通脹。以上只屬一個假設性的方案,但無論最終人行決定如何,人民幣匯率短期內繼續貶值的可能性極大,這點毋庸置疑,走資情況亦將會繼續,香港作為國內人民幣走出去的跳板,香港市場的資金只會越來越多,資產價格必然繼續上升,特別是高回報的資產和投資產品必然受到追捧,在這樣的大形勢下,作為散戶抑或專業投資者應及早佈置及作出相應的資產配置為上策。

切勿老想着過往數十年的經濟周期模式在當今新經濟模式下會不斷複製,遊戲規則不斷轉變。

54 則留言:

  1. 感謝Starman 分享~
    在人民幣貶值下, 手持大量人民幣的人, 將會變得急急尋求出路~

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    1. 全中國富豪和十幾億人民都持有大量人民幣,資金走出去的壓力可想而知。

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  2. 感謝Starman兄分享,獲益良多。

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  3. [切勿老想着過往數十年的經濟周期模式在當今新經濟模式下會不斷複製,遊戲規則不斷轉變。]

    Starman 說得正碓, 不過將來貨幣走勢, 無人知邊隻貨幣最終會跑贏, 所以也不要睇得美元太好, 分散投資才是明智 :)
    玩借上借是好大風險的遊戲, 因為市場變幻難測 !

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    1. Lisa姐,「借上借」只是倍大了本身的投資風險,只要本身的風險極小,儘管倍大數倍,風險仍然比本身風險高的投資低。

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    2. Starman, 極小風險都是風險, 邊個說過雷曼破產機會好小 ?
      成個市場已去到轉角位, 大家小心啦 !
      如果IB 唔掂, 你到時想走都走唔到 !

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    3. 沒有投資是沒有風險的,也不代表風險低就可以掉以輕心,每個投資者心目中都有一把尺,只要掌握到風險要點就可以了。

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    4. Lisa 姐, somehow 小弟也 feel 到有 "轉角位" 的感覺, VC 界已早有 consensus, 矽谷不少 unicorns 已嚴重摸頂, 如因 whatever global structural reasons 導至背後班 PE 佬 back out, 骨排必成形, 另外, twitter 買家縮沙, 帶動炒人潮, AMZN 龍頭大插水, 產業鏈調整期大概已到, 大選過後的短中線形勢更難料, 也許要盡快强化资產配置..

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    5. 百樂先生說得好啱, 強美元會損害美國公司的盈利, 所以唔好太睇好美元 :)
      我本身是從無按揭的收租物業賺現金流, 港元和人民幣都有, 而流動資產儲人民幣和實金實銀, 也有保留港元活期用來做應用資金, 所以唔會玩借貸, 為保自己唔好跌入激浪中 !

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    6. LISA這種已成上岸狀態的人士當然可以「唔會玩借貸」, 但放諸其他人士就不是一個好的參考策略, 因為若如此, 其他人士就永不可能會變成上岸狀態人士. XD

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    7. 自已須去衡量, 你的風險有幾大, 唔係偷雞唔到蝕渣米 !

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    8. 講到好似偷雞摸狗行徑, 實情我認為只是正常正當不過,
      至於自己衡量風險, 這都是理所當然人所共知, 你只不過又重覆一次啫,
      你的情況, 好像是別人已衡量過風險去做又成功都會調侃一番.

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    9. 唔驚的可以繼續, 無人想阻你 :)

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    10. 白飯也有理論說有害, 唔驚的可以繼續, 無人想阻你 :)

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  4. 現在有錢人的苦惱是有錢而不知怎樣投資。
    早幾年很多香港人當人民幣是寶,人人爭着開人民幣戶口,今天則人人棄之。

    KS

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  5. i think in the long run RMB must rise, may even surpass USD as the major trading currency and pricing currency.

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    1. It depends how "long" is the long run. Personally, there is still long long way to go...

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  6. 越秀房託的資產全在內地,未來分派必有負面影響,starman建議換馬嗎?

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    1. 不能避免地有負面影響,但是這不是換馬的主要考慮因素。

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    2. 今年年尾405收入會減少,Starman 兄點睇405前境?
      請教。
      Ironman

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    3. 收入減少主要是由於母公司今年不再作出補貼,近兩年廣州IFC租金收入及出租率已開始步入成熟期,惟值得關注的是承租人主要為國企及過份單一的問題,今年的確是關鍵。筆者最初推介時股價還不到4元,升到5元時當然不能同日而語。

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    4. 如比你揀,你prefer local REIT or 0405?
      Regards,
      Ironman

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  7. 對, 人仔若持續貶值, 旅遊零售將持續受壓, 大陸走資卻越見嚴重, 必為香港帶來一波又一波的資產升值潮, 貧富亦只會越見兩極化, 有志者要上游, 實不能再墨守成规..

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    1. 同意,只是坐著期待有朝一日香港資產價格暴跌掃平貨是不現實及消極的做法。

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  8. Hi, 星兄,想請教一下Interactive Broker 算不算是一個非常可靠的投資平台?在網上看過有39年歷史,資產超過50億美元,在美國上市,但因為是美國公司所以不太認識,其實會不會有倒閉的風險? 謝謝!

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    1. 上面有一位LISA點名話IB唔惦的後果, 聽落十分嚇人, 我都想知何解.

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    2. 唔係話一定會有壞事發生, 不過如果萬一發生, 就如戲院火警, 會人踩人, 所以自己要去衡量, 你的身家是否好安全 ?

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    3. 放錢在銀行都有50萬保障基金, 除非全部銀行一齊冧, 咁政府都救你唔到啦 !

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    4. 看你的論點, 即你只是因不認同放野在任何證券行?

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    5. 證券行戶口有15萬保障賠賞, 如要穩陣D就提貨出來轉自己名或放中央結算所戶口 !

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    6. 15萬賠償咁大把,咁投資額係7位數字以上嘅人咪全部都要提哂實貨?世界唔係咁運作的吧 ...

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    7. LISA有所失算了. 中央戶口都有機會失靈, 被HACK, 你的武器(是貨才真)無哂, 機會雖然極細, 如你所言, 極小風險都是風險喎! XD

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    8. 你的反駁証明你唔多識金融市場的操作和原理, 也唔好好去思考, 只為反駁而反駁 !
      中央結算所戶口是為保障股民而設的, 所以會保投資者的安全, 記錄也會有backup !
      如果都俾人駭咗, 中央結算所須賠賞 !

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    9. 當然如果你跌咗密碼就要自己負責, 不過應無可能, 因為D股票只會轉去你證券戶持沽 !

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    10. 除非你中央結算所戶口有幾億的股票, 先要偷你密碼, 才轉貨去證券行或銀行, 證券行要收到貨才可以沽出, 所以會俾人發現, 銀行可以即沽出, 但D錢會轉去戶口持有人又會俾人發現 ! 如果戶口持有人唔發覺因為佢去咗旅行, 之後又要整假証去提錢走, 所以重重關卡....

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    11. 厲害的分析,不過要是每個人都像Lisa姐般小心行事,很多公司都活不下去了。

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    12. 回 RRR , 我地唔係要養活某些公司, 而係要保自己財富, 所以我講咁多野是唔想見到多人輸身家, 也唔想見到到時多人要跳樓 !

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    13. 明白,ok 了,謝謝關心。

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    14. 在知道自己可以賺多少之前,的確必須要知道自己有機會會輸多少,凡事都應該做最壞打算,分析downside risk和做worst case scenario,然後再加入probability評估,從而理性得出expected return/expected loss。There is no such thing as free lunch 亦含意著每項投資都有風險,而事實上不投資/不借貸也並不表示你的資產就沒有風險,(前文亦有解釋過,不多說)。凡事都有trade-off,每個投資者都應該有把尺,而不同人的尺都有所不同,故投資沒有必然的定律,理論歸理論,落地操作就是另一回事。投資前,多了解,盡自己能力作出理性分析,掌握好風險並就好風險管理就可以了,投資世界裡,風險是無可避免的,有時以為是沒風險,只是你的認知/睇法(View)的問題而已,事實上未必realistic。

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    15. Star兄所見極是:
      「投資世界裡,風險是無可避免的,有時以為是沒風險,只是你的認知/睇法(View)的問題而已」
      誰的認知較精明, 各位可以自行考量. :)

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  9. 同樣方法可以套入英磅嗎?

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    1. 閣下指carry trade的操作? 理論上兩種貨幣只要存在息差空間就可以套利,問題是息差的多少與鎖定兩貨幣匯率波動風險的成本的高低。

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  10. Starman兄點睇今次MGCCT嘅業績?市場沽貨是否不理性?

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    1. 這次被沽是因為DPU不如預期, 原因是因為補稅及匯率波動。就要看你怎麼看這些原因了。

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    2. 其實又一城的表現可以,只是不能避免被內地的資產拖累。

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    3. 讀者DUFY介紹: 新加坡一个本地投资者的blog investment moat最近发了一篇短文分析了一下MGCCT的季报。大家可參考一下。
      http://investmentmoats.com/money-management/reit/how-to-review-a-reit-quarterly-financial-report-and-slides-mapletree-greater-china-commercial-trust-mgcct/

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