談人民幣匯率與投資

有一段時間沒有寫過有關人民幣匯率或投資人民幣產品的文章，筆者自問在該範疇的投資上也算是個專家，當年在人民幣相關投資上的利潤亦非常可觀，最近不少朋友問到筆者對人民幣走勢及投資的看法，筆者亦十分樂意在此分享一下個人看法。其實，在剛寫本blog的的時候，筆者在較早的數篇文章都經常談及如何應付人民幣貶值的風險，尤其是在投資人民幣債券的時候要特別注意人民幣匯率貶值的問題，以免賺息蝕匯價。

以往有不少債券投資者，甚至私人銀行家們都大力建議投資者選擇人民幣債券，主要因為其息口較高，同時人民幣在當時是預期升值的貨幣。但投資者要想清楚，投資債券的目的是為了賺取利息，即使債券價格下跌，亦可在到期日取回全數本金；當債券價格上升，可考慮賺價離場，財息兼收，進可攻退可守，其保本性質就是最吸引的地方，正正因為投資債券的價格波動風險較低，投資者可利用私人平台槓桿操作，將債券抵押予私人銀行以低息融資，再重新投資於穩健的債券或其他高息產品上，使槓桿後的投資回報率大大提高。但有一點要留意的是，假若投資者投資的是人民幣債券，同時進行槓桿操作，由於人民幣利率遠比美元高，人民幣債券槓桿操作的貨幣必然是美元，否則會導致沒有足夠的息差套利空間。然而，借入美元去投資人民幣債券，會出現交叉貨幣風險(Cross Currency Risk)，正如前文所說，使用槓桿是雙刃刀，他能會倍大回報率，但同時亦會倍大投資風險。

借入一種貨幣去投資另一種貨幣計價的投資產品等同於槓桿投資該匯率的升跌。買入資產的貨幣升值當然會提升回報，因為這代表借入的貨幣在貶值（債務貶值）。相反的話，資產貶值即代表債務升值，這樣便會錄得虧損。由於這涉及槓桿操作，總投資額倍大了，上述所講的回報與風險會同時倍大。因此，筆者一向並不建議使用槓桿操作投資人民幣債券或人民幣的相關投資產品。

若真的想投資人民幣債券，但同時又不希望有上述所講的匯率風險，可選擇同時購買人民幣遠期外匯合約，鎖定相關匯率風險，但要注意遠期外匯合約的交割日和到期日存在兩天的間隙，投資金額和遠期合約的金額必須匹配，同時遠期合約的交割日亦必須與債券的到期日相匹配。當然，以上操作亦需要考慮購入遠期合約的成本。在目前風高浪急的經濟環境下，投資要有清晰的目標，目標是賺取息差就是賺取息差，切勿牽涉太多不必要的風險，切勿被潛在獲利機會沖昏頭腦，本末倒置。

有興趣的讀者可參考本blog之前的相關文章︰

如何利用遠期合約對沖槓桿人民幣債券風險

人民幣貶值預期下的買債策略 - 逆向操作

前文亦曾提及過，筆者亦曾經使用槓桿操作購入人民幣存款證，以97%的融資率抵押予銀行，借入美元再購入人民幣存款證，即槓桿比率達33.33倍。以上操作當然存在匯率風險，但當年人民幣穩步上升，加上人民幣存款證的利率與美元利率存在一定的息差，筆者才有信心在沒有鎖定任何遠期的情況下槓桿操作人民幣投資產品，賺取息差的同時在人民幣匯率升值上亦獲厚利。現在回頭想起來也有點戰戰兢兢。

時至今日，人民幣長遠必定升值的神話已不復再，人民幣匯率自去年年初已開始觸頂回落。過往10年中央在人民幣國際化的目標上做了不少功夫，包括成立香港人民幣離岸市場（CNH市場） 、與其他國家簽署貨幣互換協議、保持人民幣匯率穩步上升，增加市場投資者及國際對人民幣匯率的信心，從而鼓勵國際貿易使用人民幣結算，一步一步朝着人民幣國際化的目標前進，過往五、六年的步伐亦十分理想。然而，自從經歷過去年股市大震盪後，中央已經意識到保住經濟面硬着陸才是最重要，人民幣國際化的長遠策略性目標與保經濟增長的目標相比，顯然後者更為重要。

要保經濟，但求內需實在未能夠支撐每年的增長目標，內地股市和樓市亦存在不確定性，邊上對中央在股市和樓市上的政策構成極大的壓力，為減輕壓力，必須雙管齊下，內需及國際貿易同樣重要，人民幣匯率的定位便是關鍵。在各國大量印銀紙、實行負利率、主動將國家貨幣貶值的手段下，為保持國際貿易的競爭力，人民幣只能夠貶值。在過去一年，中央採取的手段是一邊以口述維穩匯價，另一邊透過人民銀行每天的指導價格控制匯率一步步下行。中央這樣做的目的顯然是害怕外匯流出，但事實是引導人民幣匯率一步一步行行會造成市場認為人民幣長遠貶值的預期。

市場對一種貨幣升值或貶值的預期是十分重要的，假若市場的貶值預期形成，外匯流出的情況會更為嚴重。根據中國外匯局公布，內地已經連續15個月出現結售匯逆差，反映走之情況嚴重。要改善這個情況，人行可能需要考慮一次性將人民幣貶值，而不是慢慢將人民幣一步步貶值。這樣做可能會引致市場出現動盪，但長痛不如短痛，一次性貶值一個幅度後，市場反而會認為人民幣已經見底，甚至認為可能出現超賣，匯率跟隨穩定，經濟情況長遠應有所改善，同時可能會出現短暫性輸入性通脹。以上只屬一個假設性的方案，但無論最終人行決定如何，人民幣匯率短期內繼續貶值的可能性極大，這點毋庸置疑，走資情況亦將會繼續，香港作為國內人民幣走出去的跳板，香港市場的資金只會越來越多，資產價格必然繼續上升，特別是高回報的資產和投資產品必然受到追捧，在這樣的大形勢下，作為散戶抑或專業投資者應及早佈置及作出相應的資產配置為上策。

切勿老想着過往數十年的經濟周期模式在當今新經濟模式下會不斷複製，遊戲規則不斷轉變。

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