2016年7月28日 星期四

投資機會成本概念

環球市場不景,機構投資者在未能看透後市日市的情況下,傾向選擇較保守、穩健的投資策略,以致大量資金停泊在短期債券、房地產信託基金(REITs)身上,持盈保泰,穩健收取固定收益。這導致債價及REITs價格連月來急升,更有不少多次升穿歷史高位,孳息較數月前大幅下跌。日本首相安倍晉三昨日證實政府正準備推出新一輪刺激經濟措施,總規模將高於28萬億日圓(2萬億港元),遠超此前盛傳的20萬億日圓(1.47萬億港元)。正如筆者較早前提及,這個遊戲一開始便不能回頭,像抗生素一樣,只能一直服食。這個環球經濟局面史無前例,以往的經濟理論亦不能解釋,加上各國根據博奕論預測其他對手的行為而作出自身行為的決定,這個局面更難以扳轉。日本加碼量寬的消息一出,日圓兌港元一度跌穿7.3,如此一來美國想要加息實在不容易,而美元只會越來越強。筆者認為債價及REITs價格應該仍會維持高位一段時間,對於現市想入市的投資者來說可以十分頭痛。

近日有讀者向筆者報盈喜,表示早兩個月跟筆者開始建立的「Bonds + REITs 投資組合,在適當運用槓桿下,兩個月以來錄十萬美元的收益,詢問筆者意見,是繼續持有還是沽出?對於這問題,筆者一如以往不會正面回答,讀者要考慮的是不同投資產品的特性,長期持有的價值及增長空間,而更重要的是繼續持有的機會成本,綜合考慮。

筆者以「Bonds + REITs」組合投資多年,作為投資者,對於近月錄得的龐大帳面收益,理論上應該是值得高興,但作為長線投資者,同時亦面對進退兩難的問題。資產價格上升,同時代表孳息下跌,繼續持有的機會成本上升。對於投資相對穩定收益的資產,投資者應考慮現時的孳息(Current Yield),而不是買入時的歷史孳息(Historical Yield),因為現時的孳息包含了再投資的機會成本。

以上這個概念對於投資債券的朋友需要特別留意,買債與買股票或REITs的策略和考慮是有分別的。債券有別於股票的地方是其保本、每日計息的特質,因此可視為進可攻退可守,當債價升有capital gain出現可考慮財色兼收,價跌時可以持有至到期賺取利息收入。 首先,買債的目的不是要炒價,而是賺取利息收入,請不要曲解原意。但有一點要留意的是,任何投資的決定,都是取決於機會成本概念。舉個簡單例子,假設你買入債價是100,買入時YTM10%,現升至115,假設市場上現有同質的債券YTM 9%,你繼續持有舊債的機會成本已不再是9%(100為基礎的9%),而是10.35(115為基礎的9%),這比你買入該債的yield還要高,你應該要選擇換馬。 所以當你所持的債券價格上升,你繼續持有舊債的機會成本其實是比以前上升了,也就是說,不要只考慮你買入時的YTM,而需要考慮mark to marketYTM,這是你換馬其他資產所考慮的重要因素之一。

後記補充:

基於讀者的留言問題,筆者對上述概念簡單補充一下。以上的機會成本概念是重要的,但要留意的是上述例子假設了其他因素不變的情況下去應用,因此以上的概念,短期債券比REIT更明顯 (依次為債券 > REITs > 高息股),因為債券到期時價格會回歸Par (100)。對REITs及其他高息股則只能作為一個分析基礎,不能完全apply。REITs/股票本身是沒有到期日,其資產價值又會隨市場因素(如通脹、QE等)因素而改變,REITs及高息股組合的比例需要適時作出調整。

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39 則留言:

  1. 謝謝分享,簡單的計數便知道應否換馬。

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    1. 實際操作上當然還有其他考慮因素,但以上的機會成本概念是基礎,十分重要。

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  2. 舊的債價升到115,如換到另一隻值博率的債,除 reliease 賺價賺埋息之外,更是賺埋時間值。

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  3. 同意,REIT都可以進行類似輪換,只要物業質素相若,增長,gearing差唔多。

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    1. 短期債券比REIT更明顯,因為債券到期時價格會回歸Par (100)。
      REITs尚要分析其往後的增長。

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  4. 可以簡介一下reit + bond 的投資組合嗎?

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    1. 筆者不希望在此公開,為免影響讀者們的獨立思考判斷。

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  5. 我贊同換馬是提高利潤方法.

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    1. 前題是換馬前須對投資的機會成本有清淅的分析過程。

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  6. 對也 Starman 兄, 最慘係近年不少資產實在升得太急太快, 今天要找一項有一兩年前般稳定又相對高回報的投資已越来越困難, 所以一定要從新思维去想, 創造新的資產增值渠道才行。

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    1. 市場越趨成熟,在市場上找到有potential及錯價股份的機會比以前少。然而,只要擁有新思維,從創造價值方面努力,隨著互聯網科技的進步使世界各地市場連為一體,市場空間越來越大。

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  7. Starman 兄請問同樣的換馬概念可否用於REITS? 如果賺取的差價己經等於十年所收的股息, 是否應該去換馬尋找息率更高的REITS? 不過呢個可能又牽涉到REITS 資產本身的價值...諗唔通...

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    1. 如上,短期債券比REIT更明顯,因為債券到期時價格會回歸Par (100)。
      對於REITs,以上機會成本概念只能作為一個分析基礎,不能完全apply,REITs本身是沒有到期日,其資產價值又會隨市場因素(如通脹、QE等)因素而改變,REITs及高息股組合的比例需要適時作出調整。

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  8. 息率更高,但係派息增長係咪一樣先?
    例如由823換馬1881,兩者物業唔同,增長差天共地;
    相反,823換馬778,可能可以考慮,因兩者派息增長差唔多,都仲要睇其它因素。

    如果只睇息率,有機會越換越差quality...

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  9. 你好 Starman兄! 想請教一下你既建議! 我岩岩出黎做野 月入萬幾 大概每個月儲3000 發覺增長好慢 想請教一下你既意見 Thanks:)

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    1. 如果你入息太少你首先要做嘅系谂方法增加收入,先解决呢个在职贫穷问题。例如充值自己去升职或转工增加主动收入,先等到有较高收入先开始谂投资问题

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    2. 匿名兄說得好。第一桶金是需要累積,第一桶金的累積一般是靠依靠工作的主動收入,可定立明確目標,做好人生規劃。

      可參考前文 - 人生規劃 由五年計劃開始
      http://starnman84.blogspot.hk/2016/03/blog-post.html

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    3. 謝謝你的分享! 有幸看到你的blog能跟你學習!

      也多謝匿名的建議:)

      已經25 財產上沒什麼變化 但會努力學習!

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    4. 25歲相當年輕,有的是時間,時間是人生最寶貴的資產,要好好珍惜及利用,把握機會。

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  10. 希望starman兄可以告知小弟PB聯絡方法,謝謝您

    allee618@netvigator.com

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  11. Dear Starman
    Thanks for sharing these wonderful investment venture of yours and your thoughts along the way. I am sure these will become fond memories one day when you look back. I am particularly interested if you can share the contact if security house or private bank by which you would recommend us to look at. There seems to be very few selection of bonds that are of high rating and has yield of 2-3% these days...so I find it very hard to find straight bonds with yield up to 8% unless I look at coco (but then there is a lot more uncertainty)

    my email is tommycheng1982@yahoo.com.hk


    Thanks in advance

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  12. STARMAN兄,可否給予買直債的PB和證劵行資料? patrickwetinchina@yahoo.com.hk
    MANY THANKS!

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  13. Dear Starman,

    Could you also share your information of PB to me?
    My email: steven_hsm@hotmail.com
    Thanks
    Steven

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  14. STARMAN兄,如果只有10萬美金可否購買直債? 另能分享買直債的證劵行資料嗎? Thanks. 電郵dokiame07@gmail.com

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    1. 現時金管修了例,目前大部份具吸引力的債券只供PB客戶/PI(專業投資者)購買,非PI客戶的選擇比以前更少了,投資門檻分野較以前更明顯了。

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  15. 狸貓太子兄介紹過黎睇債券東西,真心正!

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    1. 謝謝70兄,久仰大名,歡迎多來交流指教。

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    2. 我久仰大名就真,止凡,東昇,其他BLOG友都成日提起你~~~

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    3. 大家都是投資理念相近,樂於與大家無私分享的人,志趣相投^^

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  16. Hi Starman, 看了你的文章之後,我馬上跑到銀行,想了解一下債劵,但銀行好像對債劵完全不感興趣,結果被遊說買了債劵基金,感覺真不爽......!請問投資債劵有何學問?有甚麽地方要特別注意?可否推介買直債的PB和證劵行資料? saiyee.h@gmail.com
    感謝!

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  17. Hi Starman,

    默默睇曬你所有文章,非常具啟發性。現希望進行直債投資,可否推薦購買直債的證券行資料?我Email地址zy99hans@gmail.com。Thanks a lot!

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  18. Hi starman,

    I would like to learn more about straight bond and private bank. Can u pm me the information, thx.

    ywlt912@yahoo.com

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