2015年8月17日 星期一

人民幣急跌下的套利機會 (2)


人民幣經過驚濤駭浪的幾天,上周五中間價和市場匯率積累的3%左右的貶值壓力已釋放,在岸與離岸匯率坐“高速電梯”後趨穩,但驚憂離岸人民幣債市及相關產品的衝擊波短期仍在,市場人士表示,近期離岸市場受傷,但中長期無礙。央行表態匯率偏差校正基本完成後,離岸人民幣連跌三日後跌勢已喘定,但一度貶6.1%的“高速電梯”讓不少離岸人民幣投資者心驚肉跳,點心債二級市場現四年來最大拋售,幾項發售均延期,人民幣存款類產品出現微虧損。市場相信近期明顯貶值對離岸人民幣市場短期產生了一定負面影響,尤其喚起境外投資者對人民幣短期前景的憂慮,影響投資人民幣產品意欲。

今日市場稍微回穩,今早美元兌人民幣中間價報6.3969,上日中間價報6.3979,下跌10點。上周五CNHCNY 的價差大部分時間徘徊在350-460附近點,最多曾於下午430分高見500點價差,今天價差又開始擴闊至600, 情況與4年前差不多, 應該會持續一段時間, 這段時間對內地的外貿型企業來說可說是難得的套利機會。

有很多讀者來郵詢問如何可以在兩個人民幣市場中套利, 我就在此簡單說明一下以解大家的好奇心。 原理說出來其實很簡單, 香港離岸CNH 匯價6.4520, 內地在岸CNY 6.3960, 存在560點差價, 只要在內地用人民幣買入美元, 然後將美元匯到香港再兌回人民幣, 就能賺取匯差。問題是內地有外匯管制, 要合法突破外匯管制將美元匯到香港, 只有通過貿易方式才能做到, 因此, 只要有進出口貿易背景, 就能自由將資金兩地調撥套利。因此有些基金或PE會直接投資供應鏈企業(Supply Chain Company), 利用其「代收代付」的特性, 合法地進行套利(Arbitrage), 而貿易本身的利潤已變得不再重要, 甚至免費提供物流服務, 最重要是獲得跨境調撥兩地資金的能力。

對內地的外貿型企業來說, 企業基於進口需要, 對境外付匯有需求, 但由於境內外人民幣兌美元匯率存在匯差, 在境內購匯(即買入美元賣出人民幣)優於境外, 而境外結匯(即賣出人民幣買入美元)優於境內, 購匯必然發生來境內。對於出口收匯在境外的企業來說, 他們很自然會選擇在境外結匯後才匯回境內, 因此, 「內購外結」很自然地形成。這會形成一個很嚴重的問題, 「內購外結」效應會對內地造成外匯淨流出的壓力, 直接影響經常帳的國際收支平衡。

一次性的貶值令離岸及在岸人民幣市場出現匯差是無可避免的, 中央、人行及外管局是無可能不知道的, 但其實中央最關注的不是匯差的問題, 因為這匯差所帶來的代價已是最小。試想想, 如果中央採取慢性貶值, 那麼老百姓就會把手中的人民幣全部換成美元保值, 每人5萬美元, 即使10%的人這樣做, 也會有5萬億美元的需求, 而國家外匯儲備只有4萬億。事實上, 即使外匯儲備下降1萬億, 都會造成匯率的崩潰, 這是國家唯一怕的事情, 而現在的跨境套利, 其實只是小事。現在3天就貶值4%, 老百姓根本來不及換美元, 因此, 中央的策略如果要貶值人民幣, 一定會選擇一次性進行(可能有多於一個"一次性"), 然後再托市維穩, 目的是不讓人民幣貶值變成趨勢。否則, 人人都會減持人民幣資產, 使外匯淨流出, 後果相當嚴重。

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14 則留言:

  1. 這是正常的央行策略。
    等於聯繫匯率要脫勾,亦不會預先告知,一夜之間改變最好。

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    1. 人民幣有點特殊, 人民幣目前仍是半自由半指導貨幣, 加上有兩個市場兩個價格, 為減低兩個貨幣市場之間出現匯差的機會, 以往人行指導人民幣升跌一般以小幅上落為主。

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  2. 我反而認為跟經濟放緩,息口背馳,外匯儲備有關,明知人幣下行壓力大,與其讓你外資流出,一下子先抽你稅,再幫下國內製造業。

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    1. 我只覺央行只會從宏觀著眼,這些差價只會是技術因素,況且離岸市場相對甚細,管你賺幾多。

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    2. 經濟硬著陸問題就是本次中央讓人民幣貶值的主因,什麼讓人民幣匯率更具彈性只是藉口。

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    3. 這個肯定是對。
      央行多元化出招,直至見到經濟有起色。

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  3. 你以為中央不管匯差套利就錯了,只是這個做法已是最低成本,魚與熊掌難兩兼得。外匯管理局剛已發文,要求銀行嚴查貿易真實性,做好把關工作。

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    1. 並不是不管,中央明白熱錢投機並不太好,等同股市投機太重亦會遏制一下同樣道理。

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  4. 匯差套利不是投機問題,是聰明人「充分利用」貿易漏洞的問題。在中央角度,這是合法,惟亦是濫用。

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  5. 再者,套利就是套利,不是投機。

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    1. 一般人只會投資/投機, 真正懂Arbitrage 的人是少數。

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  6. 目前做得最大的就是亞你爸爸旗下的集運供應鏈公司, 即使外管有意見也不能怎樣, 這又是一個有趣的故事。

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    1. 縱然做得好大, 但差價仍長期存在, 是為何故?

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    2. 因為人民幣始終不是完全開放的自由套利市場。更特殊的是, 同一種貨幣存在兩個市場, 一個是自由流通, 另一個是政策主導。當政策開始明確有主觀取態時, 內地CNY其實想跌都受制於人行指導價格, 更有每天波幅限制, 因此, 若大家都應為政策方向是要跌, 離岸CNH自由市場必然比在岸市場跌得更快更多。所以, 凡匯率政策出台引致匯率市場波動, CNY CNH必然出現差價。

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