債券投資 (3) – 風險篇

投資債券的風險主要為1. 違約風險; 2. 利率風險; 3. 價格風險; 4. 流動性風險。

1. 違約風險

違約風險即是債券發行人違約, 例如公司破產, 無力償還本金或利息, 遇上這種情況, 要視乎債券的結構, 例如債券是否有抵押品或母公司擔保, 又或者集團公司出具的備用信用證擔保(Standby LC), 如果有, 作為債券投資者, 即同時作為該公司的債權人是有第一的優先受償權利, 除非抵押品不足償還或擔保人同時破產, 否則投資者本息的安全性仍有一定的保證。但即使債券沒有任何擔保或抵押品,  作為該公司的債權人, 地位仍優於一眾股東(包括股票投資者), 公司變賣所有資產後會先償還債權人, 歷史數據反映, 債券違約後的資金回收率達85%。

2. 利率風險

市場利率風險上升, 債券價格就會下跌, 原因是現有債券的相對回報(Relative Return)下降了, 但也不代表所有的債券都會下跌, 所以在預期利率將會開始回升時, 選債技巧十分重要,  故專業投資者會分析yield curve、預測利率走勢、加息的幅度、分析經濟情況是否可以承受大幅加息、通脹預測是否有大幅加息的必要等因素(有機會再詳談)。因此, 利率風險同時導致價格風險。另外, 做槓桿債券的投資者特別要注意一點, 由於槓桿債券的融資利率 般是浮息, 市場加息同時令融資成本上升, 令套息空間收窄。

3. 價格風險

價格風險顧名思義就是債價下跌, 債價下跌不外乎公司不利因素及利率上升所導致。公司不利因素意指令公司信貸風險上升的因素, 不在此詳談。利率上升導致債價下跌, 要視乎不同債券的Duration, 即債券價格對利率變化的彈性。一般來說, 利率上升對短期的債券價格影響較少, 主要由於”回歸理論”, 越近到期日, 債券價格越tend to be 100; 相反債券年期越長, 債券價格對利率變化的敏感度越大。因此對於滿足於債券現有Yield (不是coupon rate)的投資者來說, 只有持有債券至到期日, 不需理會債債的波幅, 當然如果債價大幅上升, 投資者可以選擇財息兼收, 可謂進可攻退可守。

但槓桿債券投資者要留意, 如果債價大幅下跌, 觸及補倉點, 投資者是需要於指定時間內補倉的, 因此我一般建議投資者不要用盡債券的槓桿成數, 留一點buffer是有必要。

4. 流動性風險

 動性風險即是債券的流動性問題, 投資者是否容易在市場上沽出債券。

總結

在大家都預期美國將會加息的情況下, 選債技巧最為重要, 應盡量避免選擇年期太長的債券, 特別是永續債券(Perpetual Bond), 除非你認為發行人非常穩健, 同時yield亦都滿意, 長期持有收息, 有能力持有至到期收回所有本金。此外, 避免選擇評級太高, yield太低的債, 這些債一般較受加息影響, 但同時評級不高的債你又可能擔心持有至到期, 因此選債是一門藝術(往後有機會會詳談)。對槓桿債券投資者而言, 更應選擇穩健的企業(穩健也不一定代表高評級低yield), 高槓桿比率 (高槓桿比率也不一定代表你要用盡), 宜保留一定的倉值(Margin Value)。為對沖利率上利令融資成本上升, 投資者可選擇購入利率掉期(Interest Rate Swap)以鎖定為固定利率。

理論上, 只要策略得宜, 債券在任何情況下都是穩健而回相對高的投資。債券在一般情況下價格波動性是較低的, 因此只要有是持有至到期的準備, 理論上債券是高回報、進可攻退可守的投資。

篇幅所限, 有機會再詳述。