2018年10月6日 星期六

「REITs+Bond」組合以外的選擇



自《現金流為王》出版後,一直有不少讀來郵希望筆者能推介買REITs和Bond的證券行,也有說債券門檻高,詢問是否應該直接投資債券基金去解決門檻高的問題。事實上,寫一本「工具書」從來都不是我本人的目的,因為我清楚明白投資從來都是理念先行,投資工具千變萬化,不同的投資工具都可以實踐到同一種投資理念。筆者由第一篇文章已多次提及,投資從來都是講門檻的地方,門檻指的除了資本,還有知識。擁有正確的理念而操作不到,九成都是知識或資訊的問題。儘管有了資訊,知道哪間證券行,也知道應該買甚麼產品,但不肯去學習和了解不同產品的特性、熟練平台的操作,也是徒勞。投資,從來不會是走落樓下馬會,想不到買甚麼號碼就買條「電腦飛」這樣簡單,就算馬會有得買,亦需要有view才行。

「現金流為王」是一種投資理念,事實上「REITs+Bond」組合正是體現著同一種理念 ---- 1.投資收益以現金流體現;2. 收益持續穩定中帶增長。從單一投資的角度,「持續穩定」與「增長」往往是魚與熊掌,要兼得,不能依靠單一的投資工具,筆者多次強調REITs和債券只是眾多投資產品中的選擇,並不是唯一,投資者需要因應個人的情況和市場的變化去挑選最適合自己的投資工具。大家要明白,REITs與Bond其實各自代表著不同種類的收益,前者是穩定收益,後者是固定收益。例子如下︰

穩定收益產品:高息股、封閉型基金、REITS、商業信託(Business Trust)、業主有限合夥」(MLP)等;

固定收益產品:公司債券、交易所交易債券、優先股(或稱為特別股)等。


固定收益投資(Fixed-income Investments)能提供持續穩定的現金流,在組合中扮演著十分重要的角色。不少投資者在組合配置固定收益資產時往往遇到一個難題 — 投資門檻高。傳統公司債券的入場門檻為10到20萬美金,而且一般人(*非專業投資者)只能購買投資級別的債券。面對高門檻,投資者不容易入場,儘管能入場,亦不容易做到分散風險,從資產配置的角度上是一個負擔。事實上,固定收益投資除了大家較為熟識的定存和傳統債券,市場上還有其他選擇,當中包括交易所交易債券(Exchange-traded Debts, ETD)優先股(Preferred Stocks)

大部份優先股和ETD都在美國上市,要投資這些美國上市的證券,一般可以通過美國券商,如盈透(Interactive Brokers)、嘉信證券(Charles Schwab)、第一證券(Firstrade)、TD Ameritrade和E-trade等,而香港本地的除了私人銀行外,做得比較好又親民的就只有中銀國際(BOCI),但交易佣金就比一眾美國券商要高,一般為0.25%-0.5%,而且融資率亦較低。因此,想投資美國證券,需要先學懂以上券商平台的操作。

首先,美國券商平台一般會將優先股和ETD歸為一類,統稱特別股。然而,雖然兩者都會穩定派息,但要留意兩者在本質上是不一樣的。優先股是股票,派發的是股息(Dividend),而且條款中訂明公司有權基於營運上的考慮而選擇不向投資者派息,即派息並不保證。此外,優先股在受償權的順位上雖優先於普通股,但次於債券。ETD本身是債券的一種,在發行人的資產負債表上亦列為債務,因此投資者所收取的是債券利息(Bond Interest),對於投資美國證券的投資者而言,這點十分重要,原因是債息並不涉及高達30%的股息預提稅(Withholding Tax),這是為何筆者會優先考慮ETD多於優先股。

ETD全名為交易所交易債券(Exchange-traded Debts),顧名思義它是在交易所進行交易的債券。傳統債券的交易方式是櫃面交易(Over-the-counter, OTC),買賣雙方通過證券經紀進行,雙方均可議價,情況與物業買賣類似,交易速度與市場資訊透明度較低。ETD是「再證券化」下的債券產物,債券在主要交易平台如紐交所(NYSE)、納斯達克(Nasdaq)上市,買賣如股票交易一樣,流動性與市場價格的透明度均較高。

ETD本身是債券的一種,但大家要留意ETD的最終到期日一般比較長,但在到期日前大多會有不同贖回日,意思是發行人有權在債券到期前,於指定的贖回日後提早回收債券。因此,投資者投資ETD時除了看yield to maturity(YTM),同時亦要留意或自行去計算債券的yield to call(YTC),特別是如果你是以溢價買入債券(ETD的收回價為發行時的面值,即par value 25),更需要留意YTC,因為這才能真正反映債券於中途被收回時投資者最終所獲得收益率。

此外,ETD中有相當一部份為從屬債(Subordinated Debts),在受償權的順位上次於傳統企業債券。有別於一般面值為100的傳統債券,ETD的發行面值一般為25,意味著投資的入場門檻也較低,而由於交易面額較小,因此市場又稱為baby bond,交易金額低至2000美元已有交易。

投資ETD,筆者的建議是盡量挑選投資級的債券投資,而且可以更分散。與亞洲傳統債券市場不同,美國市場選擇眾多,投資級別的發行企業的收益率很多也不俗,普遍也有4-7%的水平,要知道目前10年期無風險的美國國債的孳息率也高於3%的時候,企業現在再發行的債券只會更高。此外,與收益與息率同步的浮息ETD的選擇也不少。

選ETD作為投資組合中固定收益的部份,筆者認為應以較長線的角度去部署,這與槓桿投資亞洲的傳統債券,以套息為目的有所不同。在加息的時間,債券孳息率上升,同時債券價格普遍受壓,反而是收集年期較長、質素良好的ETD之良佳時機,到加息週期完結,債券價格回升便是收成之時。

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33 則留言:

  1. 又學到野,多謝分亨😊👍

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  2. STARMAN 兄, 請問現時有一些現金,想做資產配置,產生現金流。是否可以將資金同時投入於reit + bond/ETF , 以一步步建立組合、或是初其投入於bond/ETD, 然後將利息買reit? 希望STARMAN 兄提點策略。謝謝。

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    1. 其實沒有說不可以的,但要清淅的是儘管是派高息的ETF和REITs,兩者都只是「穩定」收益資產,並非固定收益投資,即我前文提及的「工具資產」。在組合投資組合時,投資的先後次序並不重要,最重要是組合內不同的投資項目的特性,有機地方在一起,能做到優劣互補,這點才是最重要。

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  3. 但這些ETD入面的債券成份是甚麼?因為我是一個比較多疑的投資者, 若果ETD是用較次等的債券組合而成, 導致有所謂分散風險的效果就很容易出事, 雷曼迷債不也是這樣嗎
    我認為傳統的reit 組合再加上部分自己分析過覺得ok的企業債組合會更好, 畢竟在金融市場自己沒有詳細睇過的東西都信唔過

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    1. ETD並非債券基金,也不是迷債類的非債券結構性產品。ETD本身就是企業債券,只是在交易所上市買賣。挑選ETD與OTC交易的傳債券一樣最重要是審視發行人本身的資質和還款能力。

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  4. 請問可唔可以比個ETD LIST比我地OR 網頁可以睇到>?謝謝

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    1. Found this site http://www.quantumonline.com

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    2. Quantum:
      http://www.quantumonline.com

      Dividend Channel:
      https://www.dividendchannel.com/baby-bonds/

      兆豐︰
      https://view.officeapps.live.com/op/view.aspx?src=https://www.emega.com.tw/emega/upload/bulletin/%E3%80%90%E7%89%B9%E5%88%A5%E8%82%A1%E3%80%91%E5%A4%A7%E5%85%A8%E9%9B%86.xls

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  5. 又袋錢落我袋!多謝 Starman!

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  6. 又增進了一點,多謝Starman兄。

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  7. 請問會否在美國加息的中後期,才是大手買入美國ETD的好時機,現在為時尚遠呢?

    謝謝。

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    1. 你會如何定義美國加息的中後期時間?

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    2. 美國聯儲局主席鮑威爾剛認為美國經濟擴張可能維持一段時間。聯儲局利率需要非常漸進地回歸常態,最終或需加息至「中性」以上的利率水平,並強調目前的利率與聯儲局認為的中性利率之間的距離仍然非常遙遠。

      從現況來看,美國加息周期似乎只是在初期,之後很可能仍會有多次加息。會否等到美國加息周期接近尾聲,才是大手買入美國認識產品的好時機呢?還是你相信美國加息周期已經差不多完結?謝謝。

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    3. 個人認為這是「利率正常化」的進程instead of「加息週期」。前者是正常化金融海嘯後被扭曲的金融體系,正常化目標利率可能是4%(10年期債息)左右;後者是長時間、急速的利率加幅,加息的根本是基於經濟增長引致通脹的情況。

      目前和未來的加息可以是階段性結合上述兩者。目前是「利率正常化」的過程,至於正常化後是否真正能進入加息週期則需看當時經濟條件。若美國具備加息週期的條件,意味著經濟已真正復甦。暫未見有相關條件。

      既然如此,慢慢分階段以折讓價買入年期長、優質的ETD是較為可取的策略。

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  8. Exchange Traded Debt 即是 Exchange Traded Notes (ETN) ?

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    1. 產品結構不同,雖然兩者都是debt securities的一種,但Exchange Traded Notes (ETN)/交易所交易票據一般以銀行或金融機構作為發行人(儘管可能背後由借貸企業向銀行提供反擔保),而且期內一般不會支付利息,設有追蹤標的(如S&P500),ETN的回報會根據追蹤標的期內的回報計算,並在最終到期日一次過支付予投資者。

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  9. 依家全球走向量縮 (停止量寛) , 要做固定收益產品 是否仍要以bond 來主打, 還是另有些產品就著量縮/債跌既方向入手?

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    1. 同意,固定收益產品多元化,也不一定是以bond做主打,投資者一定要有view,有了view後再加入一些投資項目入組合進行對沖。對於量縮/債跌得益的產品你又有何想法?大家可以交流下。

      投資組合的設定應用長時間的策略,固定收益產品在一個投資組合內扮演著重要的角色,不要老是想著在不同的市況下賺盡/極大化回報,以我的經驗,這種回報都是想像/假設出來的,長時間而言很能realize出來。因此,投資組合應以平衡、穩健、分散、增長為目標。在該四大條件的考慮下,固定收益產品的配置是重要的,不同的投資者應適當地調節合適的比例。

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    2. 量縮/債跌 令我聯想到 cash is king , 但這又違背了固定收益 的法則。 如果會引發通漲我會諗到 TIPS, 和商品產品工具, 若果是通縮就暫時看不到有咩可做了 ....

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  10. 你好,我現時有槓桿一些CEF及浮息ETD, 作為套息,但文中提及不以套息為目的,請問因爲加息環境下,會令息差減少及債價下跌,有補倉風險?

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  12. 如你所説「但不肯去學習和了解不同產品的特性、熟練平台的操作,也是徒勞。」非常認同,本人也渴求這類知識,在網上搜尋債券相關資訊, 但五花百門結果會跑出來,我可怎樣正確去判斷、學習和了解?

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  13. 新活化工廈政策,對工廈市道有崔化作用嗎?

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  14. Starman兄你好,一直都在做CD Rom學習中。記得好久之前Starman兄若要進入私銀要做好選擇,不同的私銀其實也大不同。未知可否說明一下?謝謝。

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  15. starman兄您好 請問您會現在考內房債嗎? 例如恒大的13厘債券? 雖現在國內政府在控制樓價及打壓房市,請問在考慮國內房企在未來數年 將會大者恒大,強者恒強的情形下 考慮投資內房資會是一個好的決定嗎?

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