人民幣貶值預期下的買債策略 - 逆向操作

上一篇講到如何利用外匯遠期合約(FX Forward) 對沖槓桿人民幣債券的匯率風險, 今篇會講講如何把握人民幣貶值的機遇, 利用外匯遠期合約獲利。

上篇提到借入美元買入人民幣債券會產生人民幣貶值的風險, 因此做套息交易時為對沖人民幣貶值風險不惜付出3%溢價購入買美元沽人民幣的FX Forward 以鎖定美元兌人民幣遠期匯率。但市場信息萬變, 作為專業投資者, 應該懂得在不同的市況下都能以最佳的應市策略(Most Favorable Strategies) 獲利, 說是最佳的應市策略, 其實應說成最有效利用市場特點獲利的策略更為恰當。

在中央引導人民幣貶值時, 由於市場對該種貨幣的貶值預期, 加上人民幣相對美元為高息貨幣, 根據利率平價理論(Interest Rate Parity), “買入美元沽出人民幣” 的遠期合約價格會出現明顯溢價, 即是比較貴, 以昨天的例子就是比現匯價貴3%。以相同邏輯, 如果反向操作, 即購入”買入人民幣沽出美元” 的遠期合約,  價格必然會有折讓。因為市場普遍預期人民幣貶值, 一年後遠期合約的人民幣匯率價格比現在低是很正常。以今天匯率比較, 今天的現匯價為6.4367, 一年期買入人民幣的遠期合約價為6.6190, 比現匯價折讓2.83%。

既然如此, 我們只需順應市場, 反向操作, 直接買入美元債券, 將之抵押銀行借出人民幣, 將人民幣兌成美元再買入美元債券, 只要債券利率高於人民幣拆借成本就有套利空間。以合景泰富美元債券為例, 到期日2017年3月, 距離現在1年半時間, “買入人民幣”的遠期合約價應比上述更大折讓, 為免太複雜難明, 假設遠期合約價仍為6.6190, 比現匯價折讓2.83%。該美元債券YTM (Yield to Maturity) 為7.20%, 融資率60%(即2.5倍槓桿),  人民幣融資利率3.8%pa., 槓桿後回報約為11%。但是次操作是借入人民幣後, 將人民幣以現匯價6.4367兌成美元, 再買入美元債券, 到期時由於已買入一年半”買入人民幣” 的遠期合約, 協議匯率為6.6190, 即當債券到期時, 發行人將美元本金償還給我, 我可以6.6190協議匯率將美元兌回人民幣, 償還人民幣貸款, 因為協議匯率(6.6190) 比現時現匯價(6.4367) 高, 即是我以相同美元數量兌換更多的人民幣, 在償還所有人民幣貸款後仍有餘額, 這部份就是FX Forward 帶來的鎖定回報。是次操作槓桿2.5倍, FX Forward的回報為2.83% x 2.5 = 7.075%。因此, 總年回報為11% + 7.705% = 18.805%。以一年左右、沒有任何匯率風險的短期債券來說是相當不錯的回報。

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