人民幣急跌下的套利機會 (1)

本週一, 中國央行評論人民幣堅挺對出口形成壓力後, 於週一的9點15分公佈大幅調降人民幣兌美元中間價，並宣佈進一步完善中間價報價, 引發在岸和離岸人民幣迅速貶值至2012年以來最低。其實不難理解中央是次的做法, 中央這樣做其實亦正正反映中國目前面對的經濟問題是多麼嚴峻, 中央對這個事實最清楚不過, 你看每次中央救市多麼的給力就知道, 中國面臨硬著陸看來應該都是難以避免。

沒錯中國近十年的經濟增長確實是非常輝煌, 一個富有中國特色的社會主義經濟體, 其他一直奉行自由市場的西方先進國, 特別在金融海嘯後完全被比下去, 亮麗的經濟增長表現讓全世界都挖目相看。中國不甘局限於經濟上的增長, 更將目標放遠至成為全世界第一大經濟體, 取代美國成為全世界霸主的地位。要達到這個目標, 第一步是要將人民幣國際化, 使全世界各國都使用人民幣結算, 甚至成為其他國家的儲備貨幣, 但要達成這個遙遠的目標談何容易。人民幣作為受管制的貨幣 (中國有外匯管制), 人民幣以往是不可以自由進出中國, 為了踏出人民幣國際化的第一步, 中國首先開放人民幣貿易跨境結算, 使具有貿易背景的企業可以人民幣作為日常貿易結算貨幣, 同時為了鼓勵國際使用人民幣結算及長期持有人民幣, 自2006年匯改開始, 中國讓人民幣持續升值, 至今累計升值3成。 但中國經濟急速增長的背後, 其實是流於帳面, 先不論中國的經濟數據水份多少的問題, 中國的經濟增長並不是強大的內需及出口所推動, 支持中國急速經濟增長的背後其實主要是槓桿了的「財富效應」(Wealth Effect)。

「先讓部份人富起來」成功讓沉寂的中國經濟起飛, 但人民的財富來源其實主要為人民幣匯率的持續升值、房地產的升值、股票及其他金融資產的升值等, 而金融海嘯其間中央注入的三萬億其實沒多少真正流入實體經濟, 反而令一眾資產進一步加速升值, 從而改變了人民的消費模式, 所以所謂的內需其實是由資產帳面升值的財富效應所帶動, 萬一資產升值的泡沫爆破, 內需會急速下跌, 至於出口, 由於人民幣匯率長期處於高水平, 更難有起色。所以, 之前內房出問題, 中央第一時間出手救; 股市出問題, 中央暴力救市。 但要救經濟,  必須要由實體經濟入手, 必先要改善經常帳, 要改善出口, 最直接就是讓高企的人民幣匯率大幅貶下去, 當然代價是相當沉重, 國際對人民幣的信心必定動搖, 這是明顯的倒退, 但自中央不惜犧牲國際投資者對中國的投資信心都要暴力救市, 就知道中央深明資產泡沫爆破對中國經濟的影響是十分巨大。但僅僅百分之幾的貶值, 對改善出口及中國經濟的幫助應該不大。

人民幣大起大落的局勢已定, 但這正是一個從中套利的好機會, 同樣的時機在4年前亦發生過, 當年我亦在兩個月之間大賺數倍資金。由於人民幣仍未完全開放, 目前人民幣仍然有兩個市場, 一個是CNY (人民幣在岸市場), 另一個是CNH (人民幣離岸市場)。前日早上開始我就已經發現離岸市場跌幅比在岸市場明顯大, 以昨天計, 最高峰差價約1500點子, 即約2%, 存在著無風險套利(Arbitrage)的操作空間, 但先決條件是有能力/渠道調撥中港兩地資金。

操作方法是在香港以美元大量買入CNH, 然後在內地沽出CNY並買入美元。以今早的兩岸人民幣報價為例, 今早人民幣香港bank sell CNH是6.4980, 內地bank buy CNY 是6.4270, 兩者雙差700點。相信兩地差短期內仍會持續。當然, 關鍵是內地有外匯管制, 要合法突破外匯管制就必須要有貿易背景支持。下回再續。

下篇將談談怎樣利用人民幣遠期合約/期貨配合人民幣高息債券套利。

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