人民幣急跌下的套利機會 (2)

人民幣經過驚濤駭浪的幾天，上周五中間價和市場匯率積累的3%左右的貶值壓力已釋放，在岸與離岸匯率坐“高速電梯”後趨穩，但驚憂離岸人民幣債市及相關產品的衝擊波短期仍在，市場人士表示，近期離岸市場受傷，但中長期無礙。央行表態匯率偏差校正基本完成後，離岸人民幣連跌三日後跌勢已喘定，但一度貶6.1%的“高速電梯”讓不少離岸人民幣投資者心驚肉跳，點心債二級市場現四年來最大拋售，幾項發售均延期，人民幣存款類產品出現微虧損。市場相信近期明顯貶值對離岸人民幣市場短期產生了一定負面影響，尤其喚起境外投資者對人民幣短期前景的憂慮，影響投資人民幣產品意欲。

今日市場稍微回穩，今早美元兌人民幣中間價報6.3969,上日中間價報6.3979，下跌10點。上周五CNH與CNY 的價差大部分時間徘徊在350-460附近點，最多曾於下午4點30分高見500點價差,今天價差又開始擴闊至600點, 情況與4年前差不多, 應該會持續一段時間, 這段時間對內地的外貿型企業來說可說是難得的套利機會。

有很多讀者來郵詢問如何可以在兩個人民幣市場中套利, 我就在此簡單說明一下以解大家的好奇心。 原理說出來其實很簡單, 香港離岸CNH 匯價6.4520, 內地在岸CNY 6.3960, 存在560點差價, 只要在內地用人民幣買入美元, 然後將美元匯到香港再兌回人民幣, 就能賺取匯差。問題是內地有外匯管制, 要合法突破外匯管制將美元匯到香港, 只有通過貿易方式才能做到, 因此, 只要有進出口貿易背景, 就能自由將資金兩地調撥套利。因此有些基金或PE會直接投資供應鏈企業(Supply Chain Company), 利用其「代收代付」的特性, 合法地進行套利(Arbitrage), 而貿易本身的利潤已變得不再重要, 甚至免費提供物流服務, 最重要是獲得跨境調撥兩地資金的能力。

對內地的外貿型企業來說, 企業基於進口需要, 對境外付匯有需求, 但由於境內外人民幣兌美元匯率存在匯差, 在境內購匯(即買入美元賣出人民幣)優於境外, 而境外結匯(即賣出人民幣買入美元)優於境內, 購匯必然發生來境內。對於出口收匯在境外的企業來說, 他們很自然會選擇在境外結匯後才匯回境內, 因此, 「內購外結」很自然地形成。這會形成一個很嚴重的問題, 「內購外結」效應會對內地造成外匯淨流出的壓力, 直接影響經常帳的國際收支平衡。

一次性的貶值令離岸及在岸人民幣市場出現匯差是無可避免的, 中央、人行及外管局是無可能不知道的, 但其實中央最關注的不是匯差的問題, 因為這匯差所帶來的代價已是最小。試想想, 如果中央採取慢性貶值, 那麼老百姓就會把手中的人民幣全部換成美元保值, 每人5萬美元, 即使10%的人這樣做, 也會有5萬億美元的需求, 而國家外匯儲備只有4萬億。事實上, 即使外匯儲備下降1萬億, 都會造成匯率的崩潰, 這是國家唯一怕的事情, 而現在的跨境套利, 其實只是小事。現在3天就貶值4%, 老百姓根本來不及換美元, 因此, 中央的策略如果要貶值人民幣, 一定會選擇一次性進行(可能有多於一個"一次性"), 然後再托市維穩, 目的是不讓人民幣貶值變成趨勢。否則, 人人都會減持人民幣資產, 使外匯淨流出, 後果相當嚴重。

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