「國企」風險

話口未完，剛寫完《「偽國企」債券的本質》，又另一間「偽國企」債券違約。市傳由北京大學創辦、擁6間上市公司(包括方正證券、方正科技、中國高科、北大醫藥等)市值合共數千億的北大方正集團日前宣布破產重組。據港交所通告，北大方正集團系內合共有3隻美元債已停牌，3隻債券分別是息率8.45厘，今年到期的3.5億美元債券、息率6.25厘，今年到期的4.9億美元債券，以及明年到期，3.1億美元的浮息債券。

一般情況下，國家是不會輕易讓這些國企死去(違約)，要不直接要求債權銀行債轉股，要不中央直接注資，也不會眼白白看著它違約。因此，由此可以推算即將出事的國企應該為數不少，正所謂長貧難顧，而當前國家的外匯也非常緊張，目前還要國家幫你出外匯還債，應該不太可能。

方正集團是北京大學1986年投資創建的大型國企，已有30多年歷史，資產總額過3000億，業務領域涵蓋信息產業、醫療醫藥、房地產、金融、大宗商品貿易等多個領域。

有著天時地利人和的國有企業，得到國家的支持，往往都有著各種「特別待遇」的優勢，比如它們基本上是免費使用國家的資源，首先國有企業的土地原來都是劃撥土地，可以說是沒有成本；第二它的資本金是沒有利息的；第三，很多政府採購都會優先傾向國有企業。這樣的企業也要虧損，還要錄得巨額負債，原因除了經營不善，應該還有嚴重的貪腐問題。

常說，「國企做得好是偶然，做不好是必然。」做過國企的都知道，企業做不做好沒關係，最重要還是讓國資委的領導「高興」。對領導而言，企業做垮了也沒有關係，反正不是自己的企業。至於還債，特別是境外債，沒有外管局登記，即沒有合規對外擔保，純粹一張沒法律效力的「安慰函」或「Keepwell Agreement」，反正你信了，錢在內地，心情好還住3折先(算你好彩)，心情不好唔還你又「吹佢唔脹」。這就是我常說的「國企風險」。

作為債權人，看到這樣的企業，這樣的債權結構，你會有信心嗎？因此，很早我就說，「國企」對境外債權人來說絕不是優勢，而是風險。

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