讀者信箱: 利用NDF對沖人民幣匯率風險

Starman,

知你事務繁忙，本來不敢打擾你，但問題1.比較急切，只好硬著頭皮勞煩你。另外很感謝從你的blog得悉有關投資債劵的知識，本人過去只投資股票，對債券進入門檻所知有限，直至看了你的blog，才恍然找到一個風險可控的穩定現金流方法。
以下請教兩條問題︰

1.本人的個人公司營收主要是人民幣(由大陸客戶經銀行匯到香港)，每年約有應收帳200萬人幣，通常要12-18個月不定期收齊，現在急需以低成本對沖人幣下跌風險，似乎應沽出「人民幣不交收遠期合約」，請問哪間經紀行有做這類合約？
(我問過公司戶口所屬的中國銀行，他們懶得睬我這類小公司，叫我去找中銀國際問下，我暫時經恒生銀行的外匯孖展戶口買入1:1等額的USD/CNH做對沖，沒有做孖展，資金成本很高。)

2.本人50歲，年收入約一百萬港元，每年支出約60萬港元，現在無物業，並已出清股票，持有現金約USD 650,000，想買直債作為被動收入，期望5年之後可累積資本作計劃退休，以本人的收入支出比例，估計可承受3倍槓桿，請問哪間經紀行適合本人的投資門檻？
(我看過匯豐銀行的直債選擇甚少，citybank稍多，但可能不及經紀行選擇多、借貸利率手續費便宜，唯一擔心透過經紀行保管債券是否有風險？還是可將債券轉到自己名下？)
以上問題如本人有理解錯誤，也請你賜教更正。萬分感激！

C.W.君上

Starman答:

近日忙著跟進項目的事情少了更新網站，又累積了不少讀者電郵未解答，部份問題已於電郵中直接回覆解答，如過了一段時間仍未回覆的，可能是筆者遺忘了，不介意可重新電郵筆者remind一下。

看到本案讀者心急如焚，筆者先解答一下讀者上述的第一條問題。近年一些境外的內銷企業由於支出是港元/美元，收入卻是人民幣，且應收帳期長達90天至365天不等，使公司的資產負債表存在匯率風險。為對沖匯率風險，最簡單的方法是會利用「不交收人民幣遠期合約」(簡稱"NDF") 來對沖美元兌人民幣的匯率風險。

部份讀者可能對NDF不太熟悉，筆者在此先簡單解釋一下。NDF全名為Non-Delivery Forward，為遠期外匯的一種，其特色為，遠匯合約到期時，交易雙方不須交割本金，而只就 合約的議定匯率，與到期時的即期匯率之間的差額清算收付，除避險功能外，也可用於投機性質。人民銀行於2008年開放該項業務，另與傳統遠期外匯合約 (Delivery Forward "DF")不同之處在於，企業承做NDF時，不須提供實質商業交易所產生的發票、信用狀及訂單等交易憑證，繳付保證金金額較小，對廠商而言較為便利。

要用NDF來對沖人民幣兌美元的匯率風險，只需沽出相應檔期、金額的NDF合約即可，NDF檔期一般為1、3、6、12個月，結算貨幣為美元。但需要留意的是，NDF的參考人民幣匯率不是CNH，而是人民銀行每天早上9時公布的人民幣 (CNY) 中間價，而近年CNY與CNH的差價頗大，如港商在香港收取人民幣 (CNH)，則需留意NDF未必能完全對沖匯率風險。要收完全對沖之效，則要敍做Delivery Forward才能達到，但交易成本相對高。

由於NDF只需差額交收，保證金要求一般在10%左右，交易成本低，適宜小金額操作，不少銀行都可以做，如需要，筆者可介紹相關銀行。但在做對沖操作之前，最好先了解一下企業的營運模式。讀者提到「公司營收主要是人民幣(由大陸客戶經銀行匯到香港)」，如要用NDF對沖，切記人民幣(CNY)最好在境內先行購匯再匯到香港，否則，人民幣到港後會變成CNH，而NDF的參考匯率為CNY，如當天CNH跟CNY的差價很大，風險就未能對沖。
近年人民幣跨境結算進一步開放，相比數年前已經是兩個世界，尤其在貿易項下的人民幣跨境結算，可以說是已經全面開放。在利用遠期合約對沖風險的同時，可考慮一些套利或進一步降低成本的匯率操作財技。舉個例，讀者公司有穩定的人民幣應收帳，可考慮向銀行申請應收帳融資，將公司的人民幣應收帳款抵押予銀行 (應收帳權益轉讓)，以低息向銀行融資營運資金，增加公司現金流，同時再敍做NDF對沖相關匯率風險。方案二，讀者甚至可考慮將應收帳款以折扣形式全數賣斷予銀行套取港元現金。當然，這種操作需要視乎公司買家的信用實力。

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