加息預期下的債券投資策略

市場利率風險上升，債券價格就會下跌，原因是現有債券的相對回報(Relative Return)下降，因此，利率風險同時會導致債券價格的波動。但也不代表所有債券下跌的幅度都會一樣，例如年期短的債券、浮息債券的影響相對會較少。所以在預期利率將會開始回升時，選債技巧十分重要，專業投資者會分析yield curve、預測利率走勢、加息的幅度、分析加息對經濟的影響、通脹預期等因素。

利用槓桿投資債券，先天結構上有一個問題 -- 利率-收益不匹配。由於融資利率一般為浮動利率(以COF/Libor/Hibor為基礎利率)，而市場上大部份債券為固定收益債券。因此，當利率上升時，套息空間便會收窄。在面對利率正常化的加息環境，除儘量挑選年期較短的債券外，槓桿投資債券時一般可採取兩種方法對沖利率上升的風險︰

1. 買入利率掉期，鎖定融資利率；(固定融資利率 vs 固定收益回報)
2. 投資浮息債券。(浮動融資利率 vs 浮動收益回報)

以上兩個方法實際上都是解決「利率-收益不匹配」的問題，將利率和收益變為匹配，而無論利息上行或下行，息差依然不變。

何謂利率掉期

利率掉期交易（interest rate swap, IRS）是掉期交易最常見的一種。利率掉期交易合約首先確定一個名義本金（Notional Principal），在合約時間段中，其中一方同意定期支付另一方以固定利率（Fixed Rate）計算的現金流，另一方則同意定期支付以現時浮動利率(floating rate)計算的現金流，浮動利率一般以倫敦同業拆借利率（簡稱LIBOR）作為利率基準。

假設槓桿債券的貸款利率是Libor+1%，由於Libor是浮動的，如果市場加息，Libor會上升，借貸成本就會上升，但interest spread是1%不會改變，變的只是Libor。為對沖Libor上升風險，投資者可買入利率掉期。根據利率掉期協議，投資者會定期以fixed rate去換取floating rate的現金流。投資者所收取的floating rate現金流就會用來支付銀行貸款的floating-rate 貸款。因此，對投資者而言，無論市場加息與否，投資者實際只需要支付一個Fixed rate的貸款成本，因此期內的利率風險可以說是完全對沖，浮動的貸款利率得以鎖定。

當然，買入利率掉期是有成本的，特別是在市場預期加息的情況下，溢價便會越高，但其好處是讓投資者「計到數」。若融資利率加上利率掉期溢價，相對於債券的固定收益回報仍然有一定的空間，那麼投資者在預期加息的環境下仍然可考慮是否以槓桿投資債券。

預期加息 投資浮息債券

在加息的環境下，債券的價格會受到不利的影響，然而浮息債券能為投資者提供與市場利率掛鈎的利息回報，當參考市場利率(一般為LIBOR)上升，利息回報便會同步增加。因此，浮息債券類別可以對沖利率波動風險，適合有意投資債券、同時希望避開利率風險的投資者。

槓桿債券最大的風險是，當利率上升，融資成本增加，使息差收窄，最壞的情況是利率倒掛，即融資成本比債券收益高，槓桿部份便會造成虧損。與此同時，債券價格也會因為利率上升而下跌，增加了投資者的補倉風險。而更嚴重的是，當利率上升時，以上兩個問題會同時發生。

由此可見，利率上升是槓桿債券投資者的最大敵人。在預期利率上升投資債券時，要規避利率上升所衍生的風險，最有效是選擇浮息債券。原因是當利率上升，浮息債券的收益率也會同步向上調整，因此能夠有效抵銷上升的融資成本。此外，由於浮息債券的收益率與利率是同步的，浮息債券的債券價格在利率上升時也會受到較少的影響，潛在補倉風險也較為低。

Starman Facebook Fanpage: https://www.facebook.com/Starmancapital