2015年10月5日 星期一

讀者信箱: 利用NDF對沖人民幣匯率風險


Starman,

知你事務繁忙,本來不敢打擾你,但問題1.比較急切,只好硬著頭皮勞煩你。另外很感謝從你的blog得悉有關投資債劵的知識,本人過去只投資股票,對債券進入門檻所知有限,直至看了你的blog,才恍然找到一個風險可控的穩定現金流方法。
以下請教兩條問題︰

1.本人的個人公司營收主要是人民幣(由大陸客戶經銀行匯到香港),每年約有應收帳200萬人幣,通常要12-18個月不定期收齊,現在急需以低成本對沖人幣下跌風險,似乎應沽出「人民幣不交收遠期合約」,請問哪間經紀行有做這類合約?
(我問過公司戶口所屬的中國銀行,他們懶得睬我這類小公司,叫我去找中銀國際問下,我暫時經恒生銀行的外匯孖展戶口買入1:1等額的USD/CNH做對沖,沒有做孖展,資金成本很高。)

2.本人50歲,年收入約一百萬港元,每年支出約60萬港元,現在無物業,並已出清股票,持有現金約USD 650,000,想買直債作為被動收入,期望5年之後可累積資本作計劃退休,以本人的收入支出比例,估計可承受3倍槓桿,請問哪間經紀行適合本人的投資門檻?
(我看過匯豐銀行的直債選擇甚少,citybank稍多,但可能不及經紀行選擇多、借貸利率手續費便宜,唯一擔心透過經紀行保管債券是否有風險?還是可將債券轉到自己名下?)
以上問題如本人有理解錯誤,也請你賜教更正。萬分感激!

C.W.君上

Starman答:

近日忙著跟進項目的事情少了更新網站,又累積了不少讀者電郵未解答,部份問題已於電郵中直接回覆解答,如過了一段時間仍未回覆的,可能是筆者遺忘了,不介意可重新電郵筆者remind一下。

看到本案讀者心急如焚,筆者先解答一下讀者上述的第一條問題。近年一些境外的內銷企業由於支出是港元/美元,收入卻是人民幣,且應收帳期長達90天至365天不等,使公司的資產負債表存在匯率風險。為對沖匯率風險,最簡單的方法是會利用「不交收人民幣遠期合約」(簡稱"NDF") 來對沖美元兌人民幣的匯率風險。

部份讀者可能對NDF不太熟悉,筆者在此先簡單解釋一下。NDF全名為Non-Delivery Forward,為遠期外匯的一種,其特色為,遠匯合約到期時,交易雙方不須交割本金,而只就 合約的議定匯率,與到期時的即期匯率之間的差額清算收付,除避險功能外,也可用於投機性質。人民銀行於2008年開放該項業務,另與傳統遠期外匯合約 (Delivery Forward "DF")不同之處在於,企業承做NDF時,不須提供實質商業交易所產生的發票、信用狀及訂單等交易憑證,繳付保證金金額較小,對廠商而言較為便利。

要用NDF來對沖人民幣兌美元的匯率風險,只需沽出相應檔期、金額的NDF合約即可,NDF檔期一般為1、3、6、12個月,結算貨幣為美元。但需要留意的是,NDF的參考人民幣匯率不是CNH,而是人民銀行每天早上9時公布的人民幣 (CNY) 中間價,而近年CNY與CNH的差價頗大,如港商在香港收取人民幣 (CNH),則需留意NDF未必能完全對沖匯率風險。要收完全對沖之效,則要敍做Delivery Forward才能達到,但交易成本相對高。

由於NDF只需差額交收,保證金要求一般在10%左右,交易成本低,適宜小金額操作,不少銀行都可以做,如需要,筆者可介紹相關銀行。但在做對沖操作之前,最好先了解一下企業的營運模式。讀者提到「公司營收主要是人民幣(由大陸客戶經銀行匯到香港)」,如要用NDF對沖,切記人民幣(CNY)最好在境內先行購匯再匯到香港,否則,人民幣到港後會變成CNH,而NDF的參考匯率為CNY,如當天CNH跟CNY的差價很大,風險就未能對沖。
近年人民幣跨境結算進一步開放,相比數年前已經是兩個世界,尤其在貿易項下的人民幣跨境結算,可以說是已經全面開放。在利用遠期合約對沖風險的同時,可考慮一些套利或進一步降低成本的匯率操作財技。舉個例,讀者公司有穩定的人民幣應收帳,可考慮向銀行申請應收帳融資,將公司的人民幣應收帳款抵押予銀行 (應收帳權益轉讓),以低息向銀行融資營運資金,增加公司現金流,同時再敍做NDF對沖相關匯率風險。方案二,讀者甚至可考慮將應收帳款以折扣形式全數賣斷予銀行套取港元現金。當然,這種操作需要視乎公司買家的信用實力。

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11 則留言:

  1. Starman,
    感謝你在blog的快速回覆,多謝你提醒NDF的參考匯率是CNY,與CNH存在差價,我也留意到近期兩者差價波幅很大,但因我無在大陸註冊公司,無法在大陸做結匯,香港公司收的都是CNH,所以如能做到大部分對冲,都好過完全無對冲。(除非大陸實行嚴厲外匯管制令CNY失去反映匯率的意義,就必須避之則吉)
    另外多謝你提點公司應收帳可抵押融資,又學多樣野喇!
    你說可介紹有做NDF的銀行,可否電郵給我備用?再次感謝!
    C.W.

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    1. 讀者CW,

      首先謝謝你的支持。就你的方案,你可能未完全理解我的建議,目前的問題是你必須要鎖定你公司收的是人民幣在岸CNY,不是離岸CNH,從而與你的對沖工具NDF的參考匯率相吻合。要達到該目的,你不需要在內地註冊公司,反而是你的下游公司必需為內地公司。如你的下游公司為內地公司,建議你們之間的合同是以"美元結算",但按結帳當天的在岸人民幣匯價折算等值美元支付予你,你的下游公司就可在內地將「原需支付你的人民幣金額」在內地以CNY匯率購匯成美元反再支付予你。

      另一方法是,內地下游公司支接支付人民幣予你公司,你公司收到人民幣後,向銀行提交合同,要求以「貿易匯價」(Trade Rate) 即CNY匯價兌成美元。內地通過貿易直接匯出香港的人民幣資金是可以用「貿易匯價」(Trade Rate)匯價兌成美元。

      最後,我可電郵提供相關銀行供你參考。

      Starman

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    2. 謝謝你詳細講解,終於明白了,新公司少經驗,你唔講真係唔知咁多,我會因應情況採取你建議的方法。太感謝了!
      C.W.

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    3. 在匯率對沖套利方面筆者可以說是專家,有問題歡迎在這平台一起討論交流。

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  2. Starman: 想问下是不是某些PB的客人做到arbitrage+leverage(包括中细价股)。如近期CREDIT SUISSE ,UBS 在350上的套利。

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    1. PB戶口是一個整體的portfolio (including all financial assets), 也可整個portfolio申請一個special leverage ratio 進行carry trade等套利。

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    2. 問過中銀丶匯豐PB不做,似乎是某的行本身做緊,Beneficiary owner都係Bank,都有機會幫客做,用SWAP方式,STARMAN有無進一步的消息。中細價股而言,6號和1038差價套不到利。息率大約几多?

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    3. 波牛兄,你所講的應該是Private Placement Programme (PPP)的deal,這類deal一般只是私銀VIP客戶才會by invitation邀請參與。每個deal的條件均不同,且一般可能需要簽署Confidentiality。

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    4. 謝謝您的信息,似乎是專業和萬分一人的遊戲。

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  3. 分享一下, 說到直債的選擇, 我見到中信銀行也有不少 ~

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