投資機會成本概念

環球市場不景，機構投資者在未能看透後市日市的情況下，傾向選擇較保守、穩健的投資策略，以致大量資金停泊在短期債券、房地產信託基金(REITs)身上，持盈保泰，穩健收取固定收益。這導致債價及REITs價格連月來急升，更有不少多次升穿歷史高位，孳息較數月前大幅下跌。日本首相安倍晉三昨日證實政府正準備推出新一輪刺激經濟措施，總規模將高於28萬億日圓(約2萬億港元)，遠超此前盛傳的20萬億日圓(約1.47萬億港元)。正如筆者較早前提及，這個遊戲一開始便不能回頭，像抗生素一樣，只能一直服食。這個環球經濟局面史無前例，以往的經濟理論亦不能解釋，加上各國根據博奕論預測其他對手的行為而作出自身行為的決定，這個局面更難以扳轉。日本加碼量寬的消息一出，日圓兌港元一度跌穿7.3，如此一來美國想要加息實在不容易，而美元只會越來越強。筆者認為債價及REITs價格應該仍會維持高位一段時間，對於現市想入市的投資者來說可以十分頭痛。

近日有讀者向筆者報盈喜，表示早兩個月跟筆者開始建立的「Bonds + REITs」 投資組合，在適當運用槓桿下，兩個月以來錄十萬美元的收益，詢問筆者意見，是繼續持有還是沽出？對於這問題，筆者一如以往不會正面回答，讀者要考慮的是不同投資產品的特性，長期持有的價值及增長空間，而更重要的是繼續持有的機會成本，綜合考慮。

筆者以「Bonds + REITs」組合投資多年，作為投資者，對於近月錄得的龐大帳面收益，理論上應該是值得高興，但作為長線投資者，同時亦面對進退兩難的問題。資產價格上升，同時代表孳息下跌，繼續持有的機會成本上升。對於投資相對穩定收益的資產，投資者應考慮現時的孳息(Current Yield)，而不是買入時的歷史孳息(Historical Yield)，因為現時的孳息包含了再投資的機會成本。

以上這個概念對於投資債券的朋友需要特別留意，買債與買股票或REITs的策略和考慮是有分別的。債券有別於股票的地方是其保本、每日計息的特質，因此可視為進可攻退可守，當債價升有capital gain出現可考慮財色兼收，價跌時可以持有至到期賺取利息收入。 首先，買債的目的不是要炒價，而是賺取利息收入，請不要曲解原意。但有一點要留意的是，任何投資的決定，都是取決於機會成本概念。舉個簡單例子，假設你買入債價是100，買入時YTM是10%，現升至115，假設市場上現有同質的債券YTM 9%，你繼續持有舊債的機會成本已不再是9%(100為基礎的9%)，而是10.35(115為基礎的9%)，這比你買入該債的yield還要高，你應該要選擇換馬。 所以當你所持的債券價格上升，你繼續持有舊債的機會成本其實是比以前上升了，也就是說，不要只考慮你買入時的YTM，而需要考慮mark to market的YTM，這是你換馬其他資產所考慮的重要因素之一。

後記補充：

基於讀者的留言問題，筆者對上述概念簡單補充一下。以上的機會成本概念是重要的，但要留意的是上述例子假設了其他因素不變的情況下去應用，因此以上的概念，短期債券比REIT更明顯 (依次為債券 > REITs > 高息股)，因為債券到期時價格會回歸Par (100)。對REITs及其他高息股則只能作為一個分析基礎，不能完全apply。REITs/股票本身是沒有到期日，其資產價值又會隨市場因素(如通脹、QE等)因素而改變，REITs及高息股組合的比例需要適時作出調整。

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