槓桿的意義

今日朋友說了一句金句：

"Leveraging today is to achieve deleveraging tomorrow"

筆者認為很有意思，亦道出了我個人的投資理念。筆者當年以高槓桿買入債券，就是為了賺取更多的現金流，以現金流再投資買入不做槓桿的REITs（deleveraging and diversifying)，令投資組合的現金流被動收入更可持續(Sustainable)。

「財務自由」概念中最重要的原素並不單單講求今天被動收入的多與少，更重要的是被動收入的可持續性和增長能力。即使你今天的每月被動收入數字達六達數，甚至七位數，如果沒有可持續性和增長能力都是沒有意義的。

要加強被動收入的可持續性和增長能力，關鍵就是資產配置。只有做好資產配置，才能在逆市的情況下經得起考驗，才能有效對沖市場系統性風險。股神巴菲特有一句名言：「潮退後便知誰沒穿泳褲」。要知道，作為一般投資者的我們，並不能像對沖基金一樣能主動造短倉對沖風險，既然我們並沒有主動做短倉的能力，我們只能專注做好投資組合的資產配置。

要令被動收入可持續，投資組合最終不能大幅使用槓桿，意思是說槓桿投資只是一個開始，前題是你要找到一條長斜坡，然後以一根棍子令你能利用較少的力量(資本)去挑起較重的石頭(大額投資和回報)，使石頭在長斜坡向下開始滾動，當投資組合產生「動能」(現金流)後，依靠的並不再是那一根幫你挑起大石的棍子(槓桿)，你不再需要主動利用槓桿去幫助石頭加速，你需要的是令石頭滾得穩定 on the right track，令石頭能可持續地滾動，對投資組合而言，再投資和資產配置才是關鍵。因此，純粹去追求單項投資的槓桿後回報 (Return on Capital, ROC)是虛無的，因為用槓桿去提升的回報率並不是有效可持續的真實回報率。

以筆者的「REITs+Bond」組合為例，以槓桿買入債券，再利用債券產生出來的高回報現金流去再投資REITs，事實上就是以槓桿提升暫時性的高回報現金流去作再投資和資產配置，投資組合是在不停「去槓桿」和風險分散，令組合能不停自我優化。朋友的金句"Leveraging today is to achieve deleveraging tomorrow"實在形容得再貼切不過。

良好的資產配置能產生可持續同時能有穩定增長的被動收入，箇中的關鍵便是現金流。只有不停產生的現金流才能長期賦予你充足的子彈不停作出再投資行為，只有再投資才能令你的投資組合的風險有效分散，而只有分散風險才能在不主動做短倉的情況下仍能有效降低市場的系統性風險。

投資是長途賽，不應只著眼於今天的成敗。然而，一般人的視野都是有限的，他們都期盼爆炸性的資本增值(capital gain)，而大多數人對細水長流的現金流收益都不大感興趣。假設在一個有時限的投資比賽，在一個星期內以投資表現定輸贏，那必然是要靠資本增值賭升跌去分勝負，而大部份人都以為自己在玩一個短期的投資比賽。事實剛好相反，投資是長途賽，純賺價位的投資一般較難「有數得計」(儘管有insider news)，而且都需要等待，更重要是不知道要等多久，當中面對的不確定性較高，不確定性就是風險。

給你今天賺了一百萬，將股票放了，what's next?  夠過世，收得工？如果不能，投資者很難會就此「金盆洗手」，肯定會繼續玩這個遊戲，然後繼續面對風險，如果沒有穩健的風險管理能力或操盤能力（如高度集中於單一投資），投資組合容易受系統性風險導致大額嚴重虧損，這事發生一次就夠了。

因此，真正的專業投資者作大額投資會非常重視多元現金流，因為只有多元化持續定期產生現金流的資產才是真正「有數得計」的投資。有錢的人無須為了賺取額外(marginal)的abnormal return 而去冒更多額外的風險。「炒價投資(投機)」的大部份人在一段時間後都會發覺自己的投資表現有贏有輸，投資表現波動較大，到頭來得個吉，輸了時間。而對於專注於現金流投資的人來說，時間是回報的重要因素（回報＝本金x時間x回報率）。這就是兩種投資者最大的分別。

Starman Facebook Fanpage: https://www.facebook.com/Starmancapital