資產配置的動態操作

香港至少有一半人不知道或不認同人應該要投資，而在這一半會投資的人當中有一半不知道如何投資，也沒有基本的投資知識。因此，市場上只有1/4人會投資同時又有基本投資知識。然而，在我接觸的人裡，這1/4會投資又有基金本知識的人當中，只有不足10%有正確的投資觀及心態。結論是，會投資，又有基本投資知識，同時又有正確的投資觀及心態的人只有2.5%。換句話說，即100人當中，只有2.5個人在長線投資中有勝算，其餘的都是「長線輸家」，簡單來說即是「輸家」，而他們一般可分成三種人︰

1. 初嘗投資即遇上挫折，從此以後不再投資，變回不投資的另一半人；

2. 曾憑運氣「短線獲利」，後因市況改變而遇挫折，慢慢知道自己的不足而學習和吸收經驗(但最後能成功改善投資觀及心態，成為2.5%的人屬絕少數)；

3. 同樣曾憑運氣「短線獲利」，但誤以為是憑實力，最終成為輸得最轟烈的「長線輸家」。

以上三種人當中，以第三種為最慘。短線獲利或虧損其實並不重要，關鍵是如何在連續的投資經驗當中體會到正確的投資心態。投資是長途賽，你不會因為今天的獲利或虧損而停止不再投資，既然如此，沒有水晶球的我們不應強求持續盈利，只求做長線贏家，而這是方向性的，只要方向正確，長線投資才有勝算。

對於非專業投資者的一般大眾而言難以一步登天，在成為長線贏家之前，要先避免成為「長線輸家」，這取決於投資心態，更進一步就是持有甚麼資產，即所謂資產配置。在此之前，需要釐清「資產」的概念(見《我對「資產」的定義和投資債券的心態與考慮》)。

首先，買一只股票，一只債券，這些一注獨贏思維的「單一投資行為」並非真正的投資，真正的投資是指投資組合，而任何投資組合都講求資產配置。

在「美元遊戲」都有可能會終結的大時代下，正如我前文所講，我們要考慮持有在「第一回合」便勝出的資產，而關鍵是資金流向，這也意味著我們的投資組合必須要是動態的，因為資金有「腳」，會流動，而我們需要留意的是大資金的流動，因為在大時代下，大資金將會因應宏觀局勢階段性的轉變流動，而流動將會變得頻繁。

因此，只要我們能分析宏觀局勢的走向，我們便能洞悉「大時代」的劇本，然後能大概地預測資金流向的「路線圖」。只要我們的投資，甚至整個資產配置的動態操作能跟著這個「路線圖」走，而只要方向正確，我們便能在不同的「回合」均能得到階段性的勝利。要記著，在大時代下，很多經濟後果我們都從未經歷過，因此沒有必然的結果，這是為何我們不能「一注獨贏」，而更需要做好資產配置。在風高浪急的大時代，作為投資者不能貪心，不能存有僥倖或投機賭博的心態。簡單而言，投資要回歸基本，放棄所有衍生工具，同時盡量暫時放棄槓桿操作，如我一年多前的文章所講，運用槓桿獲利的最佳時機已經過去，資產的「可槓桿選擇權」(LTV) 僅為「備用信貸額度」，為我們的投資組合提供低資金成本的備用流動性，讓你能相對地減低持有現金的比例。因為在必要時我們可以利率購買流動性，從而降低持有大量現金的機會成本，這就是我在《現金流為王2》中提出有關槓桿角色改變的重點。

最簡單而大眾都能接觸到的資產不外乎現金、股票、債券、住宅、其他物業、黃金等。不要將事情想得太複雜，最基本的資產就是最扎實的資產，因為它們擁有最底層根本的價值，而上層的所有衍生品，包括期貨、紙黃金等都只是金融包裝而將價值放大了的產品，只要「遊戲」改變，金融市場生態改變，一切以金融包裝的資產將會瞬間變得沒有價值。「負油價」下的原油寶便是一例。

好的資產配置只有兩個重要原素，一是增長，二是現金流，兩者同樣重要，這是為何債券雖只有現金流沒增長，但整個投資組合扮演著重要的角色。大部份人都喜歡問「理財專家」︰「買甚麼」或「買邊隻」。這個問題上，問者本身已經錯了。世上沒有一種「無敵」的資產長期具有高現金流回報及增長的特質，要做到投資有現金流又有增長，關鍵是投資不同資產特性的資產，組成有協同效應的投資組合。

投資組合的增長可以是「有機」(資產本身具增長力)的，也可以通過現金流再投資的複利效應去產生，當然也可以是兩者的結合。箇中道理在我當年解釋「REITs+Bond」投資組合時已詳細說明。

在以上各種資產之中，先說現金。現金本身已是一種流動性，但只有在通縮的情況下才會有價值增長，但在全世界央行瘋狂印錢的大時代下，就算美元將來仍然是「遊戲」的唯一代幣，銀紙的價值長遠必定大幅貶值。現金的另一個稱呼是貨幣，傳統貨幣的主要功能除了作為交易媒介(medium of exchange)，就是財富的儲存價值(store of wealth)，但自08年金融海嘯後QE大行其道的世界，在看得通透而專業的「大富翁」玩家心目中，貨幣一早已沒有財富的儲存價值，只有資產才是。貨幣除交易以外的功能只是負債(工具)，「負債能力越高，轉化持有資產的能力越高，資產組合規模越大，負債能力越高」早已是低利率、低增長、低通脹大經濟氣候下的玩法。「大富翁」玩家們早在前十個回合，大家尚未睡醒之時已經贏到開巷。當大家睡醒時，他們早已利用沒有財富儲存價值的貨幣負債，控制了世界上90%以上的資產，成為最強大的「既得利益者」，即遊戲規則的制定者。當然，這只是在正常情況下，在極端的情況下，輸家才是遊戲規則的制定者，之前的文章《資本主義的盡頭》已提及，在此不贅。

債券跟現金一樣沒有價值增長，唯一的分別只是它有新增的現金流(利息)。其他資產如股票、住宅和其他物業磚頭都有價值增長，但現金流回報不高。只有黃金本身沒有價值增長和現金流，但它的功能是一種當世界所有規則都崩潰之時，它將擁有「最後的交易」和財富儲存功能，可以說是「最後的貨幣」，因此要達到此目的應持有實體黃金(physical gold)而非紙黃金。

在資產的選擇之中，我們要分清楚「優質資產」和質素次級而回報較高的「風險資產」。道理很簡單，好的東西當然是貴的，差的東西當然是便宜。正如當年領展人人說貴的道理一樣，優質的資產估值高是必然，因為你認為它優質的時候，大家都一樣認為。債券也一樣，評級高的債券當然「貴」(即yield低)，評級低的相反。投資者也可以槓桿去調節「風險回報比」，以風險換取回報，至於何時投資「優質資產」，何時投資「風險資產」，何時以槓桿去調節「風險回報比」，這就是時機的問題。

撇除偏好和背景等個人因素，「時機」基本上可分為「市好」和「市壞」兩種。簡單而言，市況差的時間是投資「優質資產」的最佳時機；相反，市況好的時候應該考慮投資高回報的「風險資產」。原因很簡單，「優質資產」是值得長遠累積的資產，前景亮麗有增長，因此一定有溢價。市好時，市場投資氣氛良好，因此「優質資產」的溢價一定會更高。相反，市壞時，投資氣氛轉淡，市場參與者減少，加上部份投資者有流動性問題，「優質資產」的溢價當然變小，甚至出現折讓。然而，對目標為「長線贏家」的投資者而言，在長達三十年的投資生涯裡，這些「優質資產」反正遲早都一定會持有，當然在溢價小，甚至現折讓的情況下買入。因此，「優質資產」永遠不會在市好時高溢價盲目高追，而應該在市壞時收集。

另一方面，在市好時我們不高追「優質資產」，反而應該投資回報較高的「風險資產」，原因與上剛好相反。「風險資產」的回報主要為風險溢價(risk premium)，在市好時，風險溢價較高的「風險資產」如內房債，在市場流動性充裕的情況下風險相對低，是投資「風險資產」獲取較佳回報的良好時機。

任何情況下，投資都是一個以整體投資組合的動態操作行為，講求「現金流」與「增長」平衡的資產配置。至於投資時機，永遠在市好時的主題應該是「現金流」，市壞時應該是「增長」(收集「優質資產」)，但要時刻記著兩者同樣重要，只是在不同「場景」下「主角」與「配角」的分別而已。