現金流為王(二) - 為何現金流重要？

不論是個人理財、投資、資產配置，抑或是營運一間公司，現金流都是最重要的原素。對一個企業而言，不論該公司每年有多豐厚的盈利，年賺純利以十億計，帳面擁有過百億元資產，沒有持續穩健的現金流入，亦即代表沒有良好的資產流動性，當市場系統性風險(Systematic Risk)來臨時，儘管實力強橫的大企業也有可能轉不過來，當資金鏈斷裂，企業便面對破產倒閉的風險。這現象在08年金融海嘯時頻頻發生，世上沒有大到不會倒的大企業，只有穩健的現金流才能令一家企業永遠立於不敗之地。

舉個例，假設一家企業年賺純利過億，但由於帳期越長價格越好，公司的收入95%以上都是應收帳款，帳期都在6-9個月以上，以極大化利潤為目標。為了壓縮採購成本，上游供應商基本上沒有給予長的帳期，公司唯有透過銀行借貸去填補資金缺口，由於資金成本不高，透過借貸等同運用槓桿，公司的ROE (return on equity)非常高，股東們都非常滿意，因為他們只用了極少的資本(Equity)就能賺到這樣豐厚的回報。好景不常，有一天供應商由於水緊，通知縮短帳期，與此同時銀行又突然收水，減少融資金額。即使公司盈利沒有問題，帳面上仍然賺大錢，但由於公司現金流不足，以上的市場變化導致公司的資金鏈即時斷裂，面臨倒閉危機。

以上的故事是真人真事，筆者初出茅廬時正值金融海嘯，親眼看見不少盈利沒問題的巨企倒閉，死因都是資金鏈斷裂，轉不動。盈利不是一切，現金流如血，沒有現金流會令巨人倒下。個人理財/投資跟經營企業一樣，都不能忽略現金流的重要性。看盈利或回報應該從Total Return的角度，Total Return = 資本增值 (Capital Gain) + 現金流入 (Cash Flow)。要留意的是，所謂的資本增值如果不能有效地轉化成現金流，只代表純粹的帳面升值，是未實現的盈利(Unrealized Gain)，亦即缺乏資產流動性(Liquidity)，盈利一天未「落袋」都是虛無的，只有口袋中的現金流才最實在。

銀行/融資機構的角色便是能將未實現的盈利(Unrealized Gain)以再融資(Refinancing)的方式具現化為現金流，沒有再融資能力的資產就代表資本增值的部份一日不出售就只會一直停留在Unrealized Gain的層面，沒有流動性，一點作用也沒有，只會帶來自欺欺人的財富效應(Wealth Effect)，是心理的層面。

正如今天香港的樓市，金管局再次出招限制按揭成數，其實最大影響的是再融資(Refinancing)。金管局的出招是有道理的，在住宅供應不足的情況下，市場的潛在參與者要買樓都是鬥購買力，而今時今日鬥購買力已經不再是講人工的高低，也不是講儲了多少錢。由於香港樓價多年來不知上升多少倍，大部份香港人的購買力其實是透過refinancing 去釋放物業的資本增值部份，使unrealized gain轉化為現金流，現金流成為新資本再投資買入物業資產。遊戲規則已變成「在資產不停升值的情況下，擁有越多資產的人就能融資更多的資金去買入更多的資產，然後資產繼續升值」。無窮的「升值+再融資」的購買力不停去追逐有限供應的住宅物業，結果會如何，應該不用我多說。

香港人投資住宅賺過錢的人不計其數，他們甚至他們身邊的人都受到了根本性的影響，在他們眼中投資的邏輯就如上述買樓一樣，「買入資產等升值，加按套現再投資」，時間長了他們便越儲越多「重資產」，但都忽略了現金流的重要性。昨晚收到一位讀者的來郵，手持8個物業總資產達8-9000萬，每月被動現金流竟不足2萬元。這是典型的重資產格局，重磅到動都不能動了。

市場上大部份的投資者/散戶投資股樓，他們大多只追逐不停的資產升值，而忽略了現金流的重要性。在富人/專業投資者的眼中，這種邏輯是剛剛好倒過來，他們注重現金流，不追求爆炸性的資本增值(俗稱"搏升值")，相反，他們會選擇想辦法去提升資產或組合的現金流(俗稱"Yield")去資本化(Capitalize)估值，從而達到資本增值的目的。前者(搏升值)是被動的，後者(現金流)則能主動提升。這是為何普通人只會買樓(期望升值後再買)，富人會做好資產配置，注重現金流(Yield)。哪一種更為穩健，留待看官自行判斷。

Starman Facebook Fanpage: https://www.facebook.com/Starmancapital